事件：公司发布2025 年半年度报告。上半年实现营收947.7 亿元，同比-7.8%，归母净利润86.7 亿元，同比+60.1%，扣非归母净利润87.2 亿元，同比+55.1%，Q2 单季度实现营业收入487.7 亿元，环比+6.0%，归母净利润47.3 亿元，环比+19.8%；扣非归母净利润48.0 亿元，环比+22.1%。

上半年多数产品产量完成目标指引50%以上，公司生产运营超预期。公司上半年实现铜产量35.36 万吨，同比+12.7%，完成度56%（（照年年度指引中值计算，下同）；实现钴产量6.11 万吨，同比+13.1%，完成度56%；实现钼产量6989 吨，同比-4.9%，完成度52%；实现钨产量3948 吨，同比-1.8%，完成度56%；实现铌产量5231 吨，同比+2.9%，完成度52%；磷肥产量为58.26 万吨，同比-0.12%，完成度51%。

铜钴板块：二季度铜销量环比大增。

产销量：二季度实现铜产量18.3 万吨，环比+1.2 万吨，销量19.9 万吨，环比+7.5 万吨；二季度实现钴产量3.1 万吨，环比基本持平，销量2.2 万吨，环比-0.2 万吨。

价格：二季度LME 铜均价9471 美元/吨，环比+0.5%，MB 钴均价15.23美元/磅，环比+37%。

经营成果：二季度铜板块实现营收133 亿元，环比+7.1%，毛利69 亿元，环比+1.2%，毛利占比72%；钴板块实现营收19.5 亿元，环比-48.4%，毛利12 亿元，环比-47.4%，毛利占比12.6%。

钼钨板块：二季度钨钼价格上涨，毛利环比双位数增长。

产销量：二季度实现钼产量3648 吨，环比+31 吨，销量3801 吨，环比+36 吨；二季度实现钨产量1955 吨，环比-4 吨，销量2284 吨，环比+29吨。

价格：二季度钼精矿均价3583 元/吨度，环比+2.1%，黑钨精矿均价15.89万元/吨，环比+11%。

经营成果：二季度钼板块实现营收16.0 亿元，环比+18.9%，毛利6.3 亿元，环比+26.6%，毛利占比6.5%；钨板块实现营收6.1 亿元，环比+22.6%，毛利3.9 亿元，环比+18.4%，毛利占比4.0%。

铌磷板块：产销量稳定，毛利环比双位数增长。

产销量：二季度实现铌产量2615 吨，环比基本持平，销量2733 吨，环比基本持平；二季度实现磷肥产量30.3 万吨，环比+2.4 万吨，销量35.9 万吨，环比+13.0 万吨。

价格：二季度铌铁均价25.8 万元/吨，环比+5.0%，磷酸一铵均价568 美元/吨，环比-26%。

经营成果：二季度铌板块实现营收9.1 亿元，环比+5.0%，毛利4.4 亿元，环比+15.8%，毛利占比4.0%；磷肥板块实现营收12.7 亿元，环比+50.4%，毛利4.3 亿元，环比+87.2%，毛利占比4.4%。

成功完成厄瓜多尔金矿收购，计划2028 年投产。6 月26 日，洛阳钼业获得厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100％股权，基于2023 年的预可研报告，该矿保有金金属资源量638 吨，平均品位0.46g/t；金储量359 吨，金平均品位0.55g/t。根据初步规划，该项目计划2028 年实现投产，年产约11.5吨金。预计寿命为26 年。

投资建议：考虑公司KFM+TFM 两座铜矿产量稳定增长，钴价中枢上移，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为2301/2485/2684 亿元，归母净利润分别为176/193/203 亿元，对应PE 分别为13.5/ 12.3/11.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。