2025H1 公司归母净利润同比增长60%。2025H1 公司实现归母净利润86.7 亿元（+60.%），扣非归母净利润87.2 亿元（+55.1%），经营性净现金流120.1亿元。2025Q2 公司归母净利润47.3 亿元（同比+41.2%，环比+19.7%），扣非归母净利润48.0 亿元（同比+35.7%，环比+22.1%）。公司盈利增长主因铜钴价格上涨，叠加铜钴产量增加。

所有产品完成“时间过半，任务超半”：Q2 铜产量18.3 万吨（同比+10%，环比+7.3%），Q2 铜销量19.9 万吨（同比+6.7%，环比+60.5%），销量环比大增主因非洲物流时滞，销售了部分一季度库存；Q2 钴产量3.07 万吨（同比+6.4%，环比+0.8%），Q2 钴销量2.2 万吨（同比-17.5%，环比-9.2%），钴销售下滑主因刚果金自2 月21 日对钴出口禁令，销售的是一季度库存。

成本端，二季度铜产销差比较小，可以用营业成本/销量计算铜生产成本3.2万元/吨，在刚果金的铜矿中等偏高，后续仍有降本空间。

公司正在为迈向百万吨级铜产量目标积极布局。勘探业务方面，继续TFM 和KFM 深边部补充勘探。配套电力，建设刚果（金）Heshima 水电站及新能源电力项目顺利推进，为未来产能提供长期稳定的能源保障。

风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。

投资建议：维持“优于大市”评级

自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM 二期及TFM 三期在2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到80-100 万吨，并且厄瓜多尔黄金项目投产。假设2025-2027 年铜现货结算价均为78500 元/吨（原值78000 元/吨），钴金属价格维持24 万元/吨（原值21 万元/吨），氢氧化钴折价系数70%，刚果金出口配额70%。预计2025-2027 年归母净利润163.15/177.52/189.24 亿元（原预测值152.2/172.5/199.5 亿元），同比增速20.6/8.8/6.6%；摊薄EPS 分别为0.76/0.83/0.88，当前股价对应PE 分别为15.9/14.6/13.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。