事件：1 月15 日，洛阳钼业发布2025 年业绩预告，预计实现归母净利润200-208 亿元，同比增长47.80%-53.71%；扣非归母净利润204-212 亿元，同比增长55.5%-61.6%。

回顾过去：量价齐升叠加运营效率提升，推动公司盈利能力显著提升。一方面，2025 年公司产铜74.11 万吨（完成度118%），钴、钼、铌等关键品种均超额完成产量计划，超预期产量叠加同期有色金属行业高景气的价格红利，为业绩增长筑牢根基；另一方面，公司管理升级成效凸显，新管理团队以组织升级为主线，推动精细化运营与降本增效落地，通过优化管理流程、提升生产协同效率，2025 年前三季度各季度间实现铜吨成本环比下降，也显著扩大了核心产品盈利空间。

展望未来：“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。2025 年公司提出“多品种、多国家、多阶段”并购战略，聚焦“铜+黄金”两极布局并取得重大突破。黄金方面，2025 年6 月公司完成了厄瓜多尔奥丁矿业收购，12 月宣布以10.15 亿美元并购巴西3 个黄金资产（在产），交易预计于26 年第一季度完成交割，据此首次将黄金纳入产品序列，并明确2026 年6-8 吨产量目标，待未来厄瓜多尔奥丁矿业投产后（规划2029 年前），叠加巴西在产金矿，公司黄金年产量将近20 吨。铜方面，2026 年公司铜金属产量指引76-82 万吨，有望提前兑现80 万吨产铜目标；同时公司也正推进刚果（金）KFM 二期（2027 年投产后新增10 万吨铜）、规划TFM 三期项目，并向2028 年百万吨铜产能迈进。黄金布局拓展盈利赛道，铜产能扩张强化龙头优势，预计将为公司长期盈利增长提供强劲动力。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.97、1.54、1.69 元，PE 分别为25、16、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格大幅下降，海外开矿政治性风险等。