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公司发布25 年度业绩预增公告，预计2025 年度实现归母净利为人民币200-208 亿元， 同比增加64.68-72.68 亿元， 同比增加47.80%-53.71%，主因系公司主要产品量价齐升、运营成本有效管控。

2025 年：量价齐升带动公司业绩高增

1）量：2025 年公司主要产品产量均达预期，铜金属74.1 万吨（同比+9.1 万吨/14%）、钴金属11.75 万吨、钼金属1.39 万吨、钨金属0.71万吨、铌金属1.03 万吨、磷肥121 万吨、实物贸易量477.4 万吨；2）价：2025 铜价均价约为8.1 万元/吨，同比+8%；

2026 年：铜产量冲击80 万吨、黄金板块正式贡献增量1）产量指引：铜金属76-82 万吨（同比增2-8 万吨）、钴金属10-12万吨、钼金属1.15-1.45 万吨、钨金属0.65-0.75 万吨、铌金属1.0-1.1万吨、磷肥105-125 万吨，实物贸易量下调至400-450 万吨。

2）其他亮点：黄金板块正式贡献增量。公司预计2026 年新增黄金产量指引6-8 吨（年化）。产量源于2025 年12 月以10.15 亿美元并购巴西3 个黄金资产， 1 月25 日晚间，公司发布公告称，于1 月23日完成对此前披露的巴西金矿项目的收购交割，此次并购仅用时40 天。

此外，2025 年6 月份，公司完成对厄瓜多尔奥丁金矿的并购。

盈利预测与投资建议

预计公司25-27 年铜产量为74/82/91 万吨，预计25-27 年吨铜均价为8.1/10/10 万元。因公司产量、金属价格涨幅超预期，上调公司归母净利至202/375/404 亿人民币（前值149/172/199），对应最新股价PE分别为23.3/12.6/11.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

铜钴钼价格不及预期，海外政策变动风险