本报告导读：

基于铜板块进入新一轮放量周期、黄金业务打开中长期成长空间，以及多金属与贸易平台提供稳健利润底盘，看好公司向全球化资源龙头演进。

投资要点：

首次覆盖，给 予“增持”评级。公司正逐步迈向“铜金双轮驱动”的成长型国际矿业公司。随着TFM、KFM 等核心铜资产持续放量，将推动公司盈利中枢显著上移；同时，黄金业务有望成为公司新的成长曲线，我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为0.96/1.76/1.98元，参考可比公司估值，给予公司2026 年16 倍PE，对应目标价28.16 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

铜板块进入放量兑现期，构成未来两到三年业绩增长的核心来源。

伴随刚果（金）核心项目产能持续释放，公司铜业务正从资源储备优势，逐步转化为现实产量和利润贡献。2025 年公司铜产量约741,149 吨，同比+9 万多吨，2026 年预计提升至76-82 万吨。TFM二期亦将继续贡献增量，预计2027 年投产，新增10 万吨产铜量。

TFM 三期项目也在规划中，为2028 年公司铜产量向百万吨迈进提供支撑。

黄金业务打开第二成长曲线，推动公司估值由周期向成长切换。公司积极布局黄金领域，已经完成对加拿大Aurizona 等金矿项目收购交割，预计2026 年贡献6-8 吨金矿产量。此外，厄瓜多尔项目也有望于2029 年前投产，据其2023 年预可研报告，凯歌豪斯金矿具有金金属资源量638 吨，投产后有望大幅增厚公司业绩。黄金业务的意义并不只在于新增利润贡献，更在于其有望明显优化公司资产组合，增强盈利稳定性与抗周期能力。

多金属稳态盈利，叠加IXM 贸易协同，打造领先国际矿业公司。

公司并非单一依赖铜、金两大主线的资源企业，成熟资产和贸易平台同样构成重要安全垫。钴业务方面，公司具备较强的成本优势，随着钴价上行，盈利弹性有望进一步释放；钼、钨、铌、磷等业务整体经营稳健，能够持续贡献可观利润和现金流；IXM 全球贸易平台则不仅贡献利润，更强化了公司对全球矿山资源的研究、定价和获取能力。整体看，公司当前已形成“铜放量、金成长、钴弹性、多金属稳盈利、贸易强协同”的复合型盈利结构，这也是公司区别于一般周期资源股的重要基础。

风险提示：海外项目建设及达产进度不及预期风险，铜、钴、黄金等主要金属价格大幅波动风险，刚果（金）等海外经营地区政策与地缘风险，以及汇率波动、运输扰动等风险。