事件：2026 年一季度公司实现营业收入664.0 亿元，同比+44.3%，环比+8.5%；归母净利润77.6 亿元，同比+96.7%，环比+28.1%；扣非净利润74.9 亿元，同比+90.6%，环比+27.5%。

成本控制能力突出，矿产铜收入高增。（1）产销：2026Q1 公司矿产铜产量18.8 万吨，同比+10.1%，环比-5.0%，完成全年目标中值的24%；销量18.2 万吨，同比+47.1%，环比-13.2%。（2）收入、毛利率：2026Q1公司矿产铜收入158.0 亿元，同比+27.2%，环比-4.1%；毛利率为63.7%，同比+8.5pct，环比+6.0pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1 公司矿产铜销售均价为8.7 万元/吨，同比-13.5%，环比+10.4%；单位销售成本为3.1 万元/吨，同比-29.9%，环比-5.2%，成本端显著降低。公司KFM二期正在建设中，预计于2027 年投产，达产后预计新增10 万吨/年铜产量；此外，Tenke 三期规划也在推进中，助力公司铜板块长期成长。

配额制影响销量，钴金属毛利率显著提升。（1）产销：2026Q1 公司钴金属产量3.1 万吨，同比+0.3%，环比+3.2%，完成全年目标中值的28%；销量0.2 万吨，同比-91.8%，钴销量主要受刚果（金）钴出口配额制度影响。（2）收入、毛利率：2026Q1 公司钴金属收入18.0 亿元，同比-52.3%；毛利率为86.3%，同比+24.9pct。

黄金开始贡献业绩，未来成长空间广阔。（1）产销：2026Q1 公司黄金产量4.3 万盎司，销量3.6 万盎司。（2）收入、毛利率：2026Q1 公司黄金收入12.0 亿元，毛利率为45.6%。（3）销售均价、单位销售成本：

2026Q1 公司黄金销售均价为1065.0 元/克，单位销售成本为579.0 元/克。2026 年公司黄金产量目标为6-8 吨，2029 年有望拥有20 吨黄金年产能。

价格显著提升，钨金属收入大幅增长。（1）产销：2026Q1 公司钨金属产量0.17 万吨，同比-16.7%，环比+49.0%，完成全年目标中值的24%；销量0.14 万吨，同比-28.0%，环比-2.4%。（2）收入、毛利率：2026Q1 公司钨金属收入19.6 亿元，同比+292.9%，环比+134.5%；毛利率为70.9%，同比+5.4pct，环比-0.9pct。（3）销售均价、单位销售成本：2026Q1 公司钨金属销售均价为136.5 万元/吨，同比+445.7%，环比+140.2%；单位销售成本为39.7 万元/吨，同比+360.7%，环比+147.8%。

盈利能力强劲，期间费用率处于较低水平。2026Q1 公司ROE 为8.7%，同比+3.4pct，盈利能力持续提升；期间费用率为2.6%，同比+0.1pct，处于较低水平；截至2026Q1 末，公司资产负债率为52.0%，同比+1.7pct，环比+1.7pct，维持稳定。

投资建议：我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为311.6/349.9/400.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：价格大幅下跌；项目进度不及预期；美联储紧缩超预期