业绩回顾

1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：实现营业收入1353 亿元，同比+43%，归母净利润162 亿元，同比+86%。2Q26 实现营业收入689 亿元，同比+41%，环比+4%；归母净利润84 亿元，同比+78%，环比+8%。铜量价齐升及其他矿产品涨价推动业绩再创新高。

铜板块量价齐升及其他矿产品涨价推动业绩再创新高。产量方面，1H26 公司铜产量38.8 万吨，同比+10%，较2026 年指引中值完成度为49%，公司二季度铜产量首次突破20 万吨。1H26 黄金产量10 万盎司，较2026 年指引中值完成度为45%，主要系产量统计为1 月23 日交割后至6 月底。公司其余矿产品产量较其2026 年指引中值完成度均在50%左右。销量方面，1H26 公司铜销量37.6 万吨，同比+17%；钴销量连续两个季度改善；钼、钨、铌、磷肥销量同比分别-6%、-40%、+2%、-2%。价格方面，据公司2026 年半年度报告统计，1H26 铜、钴、金、钼铁、APT、铌铁、磷酸一铵市场均价同比+39%/+94%/+57%/+27%/+364%/+9.5%/+20%，氢氧化钴折价系数同比+30ppt。

发展趋势

坚定践行“铜金双极”战略，钨钼板块有望贡献额外利润弹性。

铜板块，KFM 二期项目顺利推进中，公司计划于2027 年建成投产，达产后新增铜年产能约10 万吨。同时公司N’zilo 2 水电站实现大江截流，步入大坝主体施工阶段，长远保供刚果（金）电力。金板块，今年上半年公司完成巴西四座金矿100%权益收购交割，并高效签署奥丁矿业采矿协议，完成一期征地计划，奠定后续开发基础，推动公司黄金年产能向20 吨以上目标迈进。钨钼板块，我们认为钨钼价格上涨有望为公司利润贡献额外弹性。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，当前A 股股价对应2026/27 年12.2/11.7 倍市盈率，当前H 股股价对应2026/27 年9.6/9.0 倍市盈率。A/H 股维持跑赢行业评级，维持A 股目标价不变，A 股目标价对应2026/27 年14.5/13.9 倍市盈率，较当前股价有18.77%的上行空间；维持H 股目标价不变，H 股目标价对应2026/27 年12.1/11.3 倍市盈率，较当前股价有25.66%的上行空间。

风险

金属价格下跌风险，项目推进不及预期，海外钴行业政策变化。