2026 上半年公司业绩创出同期历史新高，归母净利润161.52 亿元，同比增长86.27%；扣非归母净利润156.06 亿元，同比增长78.89%，经营活动净现金流163.34 亿元，同比增长36.02 亿元。公司加权平均净资产收益率18.29%，同比提升6.59 个百分点。公司董事会提议中期分红，拟向全体股东每10 股派0.95 元（含税），分红总规模20.32 亿元。业绩大幅增长主要来自铜、黄金、钼、钨等主要金属价格大幅上涨，巴西金矿完成收购交割实现并表，矿山板块利润充分释放。

核心矿产产量：上半年铜产量38.80 万吨，同比增长9.73%，稳居全球前十大铜生产商，是前十大铜生产商当中产量增速最快的；黄金为新增并表资产，巴西金矿产出10.04 万盎司，并贡献了12.4 亿元毛利润；钼产量6779 吨，同比下降3.00%；钨产量3496 吨，同比下降11.45%；铌产量5351 吨，同比增长2.29%；磷肥产量58.72 万吨，同比小幅增长0.79%。

铜、金体量持续扩张。公司主力矿山TFM 和KFM 满产稳定运行，KFM 二期项目按计划推进，2027 年建成投产，新增10 万吨/年铜产能。黄金方面，上半年完成巴西金矿交割，预计今年产金6-8 吨，未来具备较大降本潜力，并且有增储和扩产空间；上半年签订了厄瓜多尔奥丁金矿采矿合同，投产后年产量11 吨以上，并具备较大扩产潜力。

风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。

投资建议：维持“优于大市”评级

自2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着KFM 二期及TFM 三期在2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到100 万吨，并伴随巴西和厄瓜多尔黄金业务快速放量。假设2026-2028 年铜现货结算价均为105000 元/吨（原值95000 元/吨），钴金属价格维持35 万元/吨（原值43 万元/吨），氢氧化钴折价系数100%，金价4500 美元/盎司（原值5000 美元/盎司）。预计2026-2028 年归母净利润317.3/330.0/380.5 亿元（原值341.9/368.7/423.2 亿元），同比增速56.0/4.0/15.3%；摊薄EPS 分别为1.48/1.54/1.78，当前股价对应PE 分别为12.6/12.1/10.5X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务持续放量，维持“优于大市”评级。