事件:公司发布2023 年年报,公司2023 年实现营业收入1862.69亿元,同比增长7.68%;实现归母净利润约人民币82.50 亿元,同比增长35.98%;实现扣非归母净利润62.33 亿元,同比增长2.73%;经营性现金流为155 亿元,同比增长1%;每10 股派息1.5425 元。
投资要点:
公司2023 年经营业绩创历史新高。公司“矿山+贸易”双轮驱动发展,覆盖“勘-采-选-冶炼-贸”5 个环节,主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲。2023 年公司着力将资源优势转化为产能优势,充分发挥矿山与贸易的板块协同效应,追求有利润的收入,有现金流的利润,步入长效健康发展“快车道”。分产品来看,2023 年公司钼/钨/铜(不含NPM)/钴/铌/磷/铜金(NPM)/矿物金属贸易/精炼金属贸易营收分别为71.31/14.80/245.95/34.06/26.28/36.96/15.82/442.79/1237.99 亿元,分别同比增长28.14%/5.70%/308.41%/-8.59%/2.61%/-23.11%/22.37%/10.93%/3.91%;毛利率分别为40.24%/59.54%/45.30%/37.01%/34.00%/17.56%/21.24%/1.65%/1.07%,分别较上期增加3.08%/-3.07%/20.20%/-44.92%/-6.49%/-19.16%/1.92%/-2.25%/1.12%。截至2023 年底,公司拥有铜金属(TFM+KFM)/钴金属(TFM+KFM)/钼金属/钨金属/铌金属/磷资源量达3463.82/524.64/136.25/10.97/203.6/8222.63 万吨,以及华越镍钴项目30%股权和锂资源布局。
公司2023 年所有产品产量全部实现同比增长,铜、钴、铌、磷产量创历史新高,并实现铜-钴-镍-锂新能源金属的完整布局。2023年公司产铜41.95 万吨,钴5.55 万吨,同比分别增长51%和174%,公司铜产量接近全球前十,成为全球第一大钴生产商,钼、钨、铌产量在全球保持领先。公司顺利完成两大世界级铜钴项目,再夯实产能优势。KFM 项目于2023 年第一季度提前产出效益,第二季度投产即达产,全年产铜11.37 万吨,钴3.39 万吨。TFM 混合矿项目按“里程碑”节点,顺利完成中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线的建设,目前拥有5 条铜钴生产线,形成年产45 万吨铜与3.7 万吨钴的产能规模。全年产铜28.0 万吨,钴2.16 万吨。
2023 年,公司出售NPM 铜金矿80%权益,获得丰厚收益。公司与宁德时代的联合体获取玻利维亚两座锂盐湖的开采权,由此,实现了新能源金属铜-钴-镍-锂的完整布局。
公司妥善解决TFM 权益金事宜,为长远发展奠定坚实基础。2023年4 月,公司与合作伙伴就TFM 权益金问题达成共识;7 月签署《和解协议》,妥善解决TFM 权益金问题,验证了国际化运营中应对复杂问题的能力,为长远发展打下坚实基础。
公司公布2024 年度主要产品产量、实物贸易量指引,公司有望加速资源优势转化产能优势,大幅提升盈利能力。2024 年度公司主要产品产量指引为铜金属520000-570000 吨;钴金属60000-70000 吨;钼金属12000-15000 吨;钨金属6500-7500 吨;铌金属9000-10000 吨;磷肥105-125 万吨。实物贸易量指引为500-600 万吨。铜钴板块:TFM 全力推进东区收尾,一季度达产、二季度达标,KFM 保持生产稳定,TFM 和KFM 完成LME 铜商标注册,全年实现铜产量52 万吨以上,钴产量6 万吨以上;谋划非洲产能扩充,适时启动TFM 三期和KFM 二期扩建项目;钼钨板块:加快推进三道庄协同开采和上房沟扩能,整体推进梨树洼、红石窑沟、小石渣排土场建设;铌磷板块:实现铌回收率的进一步提升,铌铁产量争取突破1 万吨大关;启动磷板块磁铁矿综合回收项目。公司有望加大加快资源布局,着力培育新的利润增长点。公司依托在非洲、南美洲和东南亚的已有布局,聚焦新能源金属和其他优势金属,重点围绕新能源产业相关和国内短缺的资源品种,积极储备优质项目,适时实施逆周期并购;深化与宁德时代合作,加快推进非洲电池价值链项目和玻利维亚锂湖产业链项目。
维持公司“增持”投资评级。预计公司2024/2025/2026 年全面摊薄后的EPS 分别为0.48 元/0.52 元/0.56 元,按照4 月18 日9.47元的收盘价计算,对应的PE 分别为19.85X/18.37X/16.98X。目前全球铜显性库存处于低位,中长期看,矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构,铜价中枢将不断提升,新能源已成为铜的重要需求引擎;公司近年生产运营保持稳健,项目建设提质增速,发展动能不断增强,公司下游需求方面新能源产业链需求快速增长,随着国内经济回暖,铜、钨、钴、铌、钼等金属需求有望逐步修复,预计公司营收和盈利会继续保持增长;目前公司估值水平相对合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:(1)美联储加息超预期;(2)国际宏观经济下行;(3)地缘政治冲突加剧;(4)行业政策发生变化;(5)铜、钨、钴、铌、钼价大幅波动;(6)下游需求不及预期;(7)公司产能供给不及预期。