事件：2026 年4 月24 日，公司发布2026 年Q1 业绩报告。2026 年Q1公司实现营收664.03 亿元，yoy+44.34%，环比+8.5%；实现归母净利润77.60 亿元，yoy+96.66%，环比+28.07%，扣非归母净利74.86 亿元，yoy+90.58%，业绩符合市场预期。

公司铜产品产量维持高位，巴西金矿新增并表打开增长空间，KFM 二期持续推进夯实长期铜增长基础。公司2026 年Q1 矿山端铜收入157.96亿元，yoy+27.22%，Q1 公司铜产量18.79 万吨，yoy+10.15%，基本符合2026 年全年产量指引节奏，2026 年Q1 铜销量18.22 万吨，yoy+47.11%，未来KFM 二期预计2027 年投产，将新增10 万吨年产铜能力，夯实公司远期80-100 万吨产量目标。2026 年Q1 钴产量3 万吨，yoy+0.31%，销量1989 吨，yoy-92%，主要受刚果金政策细则不明确导致销售不顺畅。公司2026 年一季度已完成巴西金矿交割，新增黄金产量4.30 万盎司、销量3.63 万盎司，铜金双轮驱动格局逐步形成。

铜钴金毛利贡献突出，金属价格大幅上行驱动公司盈利显著提升。

公司2026 年Q1 销售毛利率为22.88%（yoy+0.5pct），矿山板块中铜钴钨为核心毛利贡献品种，2026 年Q1 各贡献毛利68%/11%/9%。分品种来看， Q1 矿产铜/ 钴/ 钨毛利率分别为64%/86%/71% ，yoy+8.5/+25/+5.4pct，主要受益于铜、钴、钨等金属价格大幅上涨及公司规模效应、成本优化体现。

业绩角度，2026 年Q1 公司实现归母净利润77.60 亿元，yoy+97%，环比+28%，归母净利率11.7%，yoy+3.1pct，2026 年Q1 拆分来看，公司毛利同比大幅增加，费用端管控有效，财务费用结构优化，经营性现金流由于金属贸易活动同比显著增加。

盈利预测与投资评级：由于铜钴等金属价格显著提升，我们上调公司2026-2027 年归母净利为319/379 亿元（前值为255/297 亿元），新增2028年归母净利为425 亿元，对应PE 分别为13/11/10 倍，基于公司KFM二期、巴西及厄瓜多尔金项目逐步落地，铜金产量释放可期，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。