事件：公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度营业收入315.62 亿元，同比增长2.01%；归属于母公司所有者的净利润4.5 亿元，同比减少22.95%；基本每股收益1.23 元，同比减少20.65%。

2025Q3 盈利同比略降，销售毛利率回落。公司2025Q3 实现归母净利1.47 亿元，同比减少6.01%，环比减少26.5%；实现扣非归母净利1.41 亿元，同比减少7.54%，环比减少28.2%。公司2024Q4-2025Q3 逐季销售毛利率分别为5.75%、4.56%、5.9%、4.66%，逐季销售净利率分别为2.07%、1.28%、2.25%、1.52%，年内以旧换新等政策拉动了下游家电、厨电、不锈钢日用制品等行业的消费，但多数行业受地产拖累，尤其表面装饰、五金建材等行业需求收缩明显，销售毛利率与净利率低位运行。

2025Q3 产量同环比增长，全年目标完成进度良好。根据公司公告，2025Q3 公司冷轧不锈钢产品汇总产量为90.3 万吨，同比增长14.6%，环比增长6.0%；冷轧不锈钢产品汇总销量为89.8 万吨，同比增长16.5%，环比增长8.8%；前三季度冷轧不锈钢产品汇总产量为251.8 万吨，同比增长7.2%，冷轧不锈钢产品汇总销量为245 万吨，同比增长6.9%。根据公司年报，2025 年冷轧不锈钢计划产销量380 万吨，同比增长约14.7%，从前三季度相关产销数据来看，生产完成进度良好。

规模持续扩张，加速深加工转型。公司多项目稳步推进，上半年靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显。

公司未来产销量增长潜力大，根据公司年报，在建项目包括新越科技年加工26 万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工18 万吨2B 不锈钢带生产线；浙江镨赛负责实施的年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产 2 万吨钛合金新材料项目按（计一划期已）开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金26年万加吨工精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计2026 年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设。除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力。

投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，公司季度盈利同比略降，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出，预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为7.2 亿元、8.0 亿元、9.2 亿元，对应PE 为9.2 倍、8.3 倍、7.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。