核心观点

需求承压钢材价格下行，公司盈利能力受此影响短期下降。公司25 前三季度累计实现归母净利润约4.5 亿元，同比下降27.98%， 25Q3 单季度实现归母净利润约1.47亿元，同比下降6.01%，环比下降26.5%。25Q3 冷轧不锈钢下游需求低迷，钢材价格下行明显，公司25Q3 300 系以及400 系冷轧不锈钢卷板价格同比分别下降约9%、12.6%，环比也下降约5.8%和3.7%，受此影响公司单季度毛利率下降1.24PCT 至4.66%。但我们仍然看好公司产品随着家电、日用品等领域在以旧换新政策持续发力情况下需求回暖，此外随着公司钛材、柱状电池壳等新材料板块有序推进放量，公司业绩或有持续向上改善空间。

新材料板块有序推进，有望为公司提供利润新增长点。公司在推动冷轧不锈钢卷板主业产能有序扩张的同时，新材料板块也持续推进：靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”和新越科技“年加工26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能持续提升，钛材、柱状电池壳材料正在送样，25 年下半年已有望实现批量生产。钛材等新材料的下游航空航天、海洋工程等领域有望在“十五五”时期实现较快发展，公司由钢铁行业切入有色金属新材料领域进行布局发展的战略有望为盈利增长提供新支点。

年中分红持续回报市场，看好公司中期业绩企稳、继续稳定盈利。公司9 月公告实施年中分红，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），本次现金分红总额占当期归母净利润的24.25%。公司近年持续分红回报市场，历年股利支付率均维持在20%以上。我们看好公司在主业冷轧不锈钢卷板企稳的预期下，持续拓展新材料板块，维持稳定盈利回报市场。

盈利预测与投资建议

根据25Q3 报告，我们做出了下调公司冷轧不锈钢产品售价等调整，预测公司25-27年每股收益为1.82、2.02、2.34 元（25-27 年原预测值为1.99、2.25、2.59 元）。

根据可比公司26 年13X 的PE 估值，对应目标价26.26 元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济增速放缓风险、公司新建项目产能释放或消化不及预期风险、公司钛合金、电池专用外壳产品盈利水平波动风险、上游冶炼产能投放不及预期风险