事项：

公司发布《2025 年三季度报告》。2025 年前三季度，公司实现营业收入315.62亿元，同比增长2.01%，实现归母净利润4.50 亿元，同比下降22.95%，实现扣非后归母净利润4.35 亿元，同比下降5.62%。其中，三季度公司实现营业收入114.37 亿元，同比增长7.45%，环比增长6.53%；归母净利润1.47 亿元，同比下降6.01%，环比下降26.50%，扣非后归母净利润1.41 亿元，同比下降7.54%，环比下降28.20%。

评论：

产量维持增长，主业规模进一步扩大。受益于靖江甬金“年加工120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显（根据公司2025 年半年报披露），公司前三季度累计生产300 系冷轧不锈钢卷板206.17万吨，生产400 系冷轧不锈钢卷板45.65 万吨，分别较去年同期增加11.23 万吨，5.7 万吨，不锈钢主业规模维持增长。

毛利率收敛但仍显韧性。受制于地产拖累，不锈钢整体需求表现较弱。但结构上，家电、集装箱、造船等行业表现一定韧性。2025 年前三季度，公司整体销售毛利率为5.05%，同比小幅下滑0.69 个百分点。

布局新材料领域，未来可期。公司在保持主业稳健发展的同时，积极布局新材料领域。根据公司11 月7 日《投资者关系活动记录表》显示，浙江镨赛一期项目年加工7.5 万吨柱状电池外壳专用材料生产线已建成投产，目前已与国内多家电池厂商对接送样。钛材业务方面，公司产线已顺利投产并进入市场流通。

同时，公司新材料事业部正在针对钛合金等高端合金材料进行试制。中长期看，公司多元发展，未来成长空间仍然值得期待。

投资建议：不锈钢主业为基，新材料业务打开想象空间。主业方面，公司以市场需求为导向，坚持技术创新和产品开发，不断优化公司产品结构、提升产品性能，优化现有生产工序体系，提升公司产品市场占有率，公司主业稳健发展。

同时，新材料领域未来有望随着公司产品研发推进及下游市场需求释放为公司打开第二成长曲线。考虑到当前不锈钢市场需求依然存有压力，给予公司2025-2027 年盈利预测至6.30 亿元，6.91 亿元，7.69 亿元。综合考虑到当前不锈钢市场景气程度及公司未来新产业带来的成长性，对比具备一定稳定盈利及特钢加工行业公司估值水平，给予公司2026 年12 倍市盈率，对应目标价22.68 元/股，较当前股价约有20%的上涨空间，维持“强推”评级。

风险提示：先材料项目利润释放不及预期，新投产线产能释放不及预期，海外市场反倾销等政策影响，需求增速释放不及预期。