事件：公司披露2023 年半年报，营收、净利润承压，产品入库产量和销量有所降低。公司23 年上半年营业收入173.35 亿元，同比-17.35%；归属于上市公司股东的净利润2.14 亿元，同比-29.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.98 亿元，同比-32.55%。截至报告期末公司完成冷轧产品入库产量116.67 万吨，同比下降 4.23%；销售 116.91 万吨，同比下降 3.31%。

23 年上半年不锈钢行业承压，下半年需求有望持续改善，不锈钢企业利润有望回升。年初市场对经济复苏预期较强，上游备库增加，春节后现实需求恢复速度不及节前预期，市场高库存压力下导致不锈钢整体价格下跌；直至二季度原料端阶段性企稳，受到中下游进行集中补库、钢厂控制发货的影响，不锈钢价格小幅回升，后续维持震荡走势。根据 51 不锈钢网站统计，2023 年上半年，国内不锈钢宽幅冷轧产量为 680 万吨，同比减少55 万吨，减幅约 7.5%。上半年宽板粗钢产量合计 1,309 万吨，同比增加 75.69 万吨，增幅 6.14%，其中冷轧占比 52%。

分系别来看，各系别产量均出现下滑，其中 200 系产量为 205 万吨，同比减少2%，300 系产量为 333 万吨，同比减少 11%，400 系产量为 141 万吨，同比减少 6%。根据网站测算，2023 年 1-6 月国内表观消费量 1,530 万吨，同比增加 60 万吨，增幅 4.1%。下半年，需求端有望继续改善，预计建材及家电、厨电等地产相关链条需求将会回暖，或改善中上游企业利润。

公司项目印尼项目终止，越南项目、银羊管业、广东甬金、甘肃甬金、钛合金及电池壳材料业务稳步推进。公司新越金属项目（越南二厂）在报告期内开工建设，终止了对印尼项目的投资，再次收购银羊管业 40%股权，按期施工建设广东甬金三期项目、甘肃甬金项目和钛合金、电池壳新材料业务项目，公司钛合金项目和柱状电池外壳专用材料项目稳步推进。

盈利预测：我们认为下半年不锈钢需求有望回升，电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。由于23 年上半年不锈钢下游及公司产销量不及预期，我们调整了公司销量及盈利预测，预测公司23-25 年营收分别为402.58/514.41/624.96 亿元，归母净利润分别为5.38/ 9.08/12.64 亿元，PE 分别为16.11/9.54/6.85。维持“买入”评级。

风险提示： （1）公司产线建设不及预期；（2）电池壳行业竞争加剧；（3）公司钛合金业务销售端出现问题