事件概述：公司发布2023 年中报，公司2023 H1 实现营收173.35 亿元，同比-17.35%；归母净利润2.14 亿元，同比-29.32%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比-32.55%。分季度看，2023 Q2 实现营收98.49 亿元，同比-22.53%，环比+31.55%；归母净利润1.2 亿元，同比-30.13%，环比+27.43%；扣非后归母净利润1.11 亿元，同比-35.77%，环比+27.80%。

点评：需求承压，上半年销量同比下滑

1. 量：23H1 冷轧产品销量下滑3.31%。23H1 国内不锈钢需求承压，公司冷轧产品销量116.91 万吨，同比下滑3.31%。23Q2 冷轧产品产量67.62 万吨，同比+1.44%，环比+38.45%，销量69.11 万吨，同比+1.22%，环比+45.22%。

2. 价：23H1 毛利率小幅下降。23H1 主要原材料不锈钢价格指数同比-17.42%，公司主要产品价格下滑。毛利率方面，公司23H1 毛利率同比下降0.05pct，至4.75%。

分季度看，23Q2 不锈钢价格指数环比-8.84%，23Q2 毛利率环比下降0.02pct，同比下降0.08pct，至4.74%。随着江苏IPO 项目、广东甬金二期、越南甬金等逐步投产，公司新投产产能加大，但由于上半年销量不佳，单吨折旧等成本增加，公司产品单位盈利能力有所下滑，导致毛利率出现下降。

未来核心看点：顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1. 多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能479.75 万吨，规模效应有望逐步显现。顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。

2. 定增完成募资12 亿元，保障扩产项目建设资金。公司2023 年4 月完成定增，发行股票444,115,47 股，发行价格27.02 元/股，募集资金12 亿元，用于甘肃甬金22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期35 万吨冷轧不锈钢项目。

3. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。公司2022 年规划“年产6 万吨钛合金新材料项目”和“年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计2024 年一季度达到试生产阶段。

投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，多个项目逐步投产。顺周期复苏预期下，叠加横向拓展新材料业务，公司未来成长可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.55/8.08/11.17 亿元，对应现价，2023-2025 年PE 依次为15/10/7 倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。