本报告导读：

公司2023 年前三季度业绩略低于预期，公司产品结构改变、加工费用下行。我们预期下半年不锈钢需求将逐步回暖，公司产销量继续上升，公司业绩将迎来改善。

投资要点：

维持“增持”评级。 公司2023年前三季度实现营收275.8亿，同比降9.17%，实现归母净利润3.15 亿，同比降9.94%，公司业绩略低于预期。考虑到公司加工费的下行，下调公司2023-25 年归母净利润预测为4.24/5.11/5.84 亿元（原5.88/7.17/8.91 亿），对应EPS 为1.11/1.34/1.53 元。参考同类公司，给予公司2023 年23 倍PE 进行估值，下调公司目标价至25.53 元（原27.72 元），维持“增持”评级。

销量平稳，产品结构改变压低加工费用。2023 年前三季度，公司不锈钢冷轧板销量分别为48、69、78 万吨，公司产销量稳步提升。23 年1-3 季度，公司吨钢毛利分别为749、674、609 元/吨，对应吨钢净利润分别为197、173、131 元/吨，公司产品结构改变压低了吨产品盈利水平。公司产能持续释放，预期未来2 年公司产销量将继续上升。

钛合金项目稳步推进，其他项目有序进行。公司钛合金项目稳步推进，预期按期达到生产状态，目前钛材在消费电子领域应用得到拓展，预期未来前景广阔。公司终止了印尼项目、启动越南二厂建设。在行业需求景气度下降的情况下，公司合理利用资金，在建项目有序推进。

不锈钢需求缓慢恢复。公司精密不锈钢冷轧产品对应的消费电子、家电等领域需求恢复缓慢，而宽幅冷轧产品的下游与地产相关性较大，在地产需求偏弱的背景下，公司整体需求的恢复较慢。我们认为当前地产政策力度较大，地产需求将逐步企稳回升，带动不锈钢需求回暖。

风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。