公司近况

公司发布2025 年员工持股计划草案：面向对象为座椅事业部核心骨干员工（不超过100 人），资金来源为员工自筹资金，股票来源为前期回购股票（合计不超过570 万股，占总股本0.45%）。

此前公司公布2024 年业绩：营收222.55 亿元，同比+3.2%；归母净利润-5.67 亿元，同比-378%。4Q24 对应收入53.49 亿元，同环比-5.0%/-9.3%，归母净利润-0.35 亿元。海外整合带来的裁员费用仍有影响，导致业绩低于我们预期。

评论

员工持股计划考核目标乐观，彰显充分信心。本次员工持股计划分2 期解锁，座椅事业部业绩考核目标为：25/26 年营收目标值分别为50/100 亿元，较24年营收分别+60.8%/221.5%，净利润目标值为1.5/5.0 亿元；25/26 年营收触发值分别为40/70 亿元，较24 年营收分别+28.6%/125.1%，净利润0.8/4.0亿元。我们认为公司同时考核收入和利润，彰显对座椅业务经营质量的信心。

座椅业务加速爬坡，新兴业务欣欣向荣。继峰本部，2024 年盈利能力呈上升趋势，我们认为得益于核心项目快速爬产：乘用车座椅2024 年交付33 万套，实现营收31.1 亿元，首次实现盈亏平衡。此外，电动出风口快速增长，车载冰箱2024 年首次开始贡献收入。我们看好新兴业务成为继峰本部新增长点。格拉默分部，2024 年由于欧洲裁员以及剥离TMD 公司导致较大的一次性费用。向前看，核心关注TMD 剥离后格拉默减亏、欧洲继峰整合、全球财务统筹优化等带动业绩反转。

座椅业务步入收获期，全球龙头扬帆起航。2024 年以来公司国内客户持续拓展、首次获得海外高端座椅订单，转型为全球乘用车座椅供应商。截至1Q25，公司乘用车座椅在手定点共21 个。研发团队持续扩大，截至24 年底较23年底增加175 人。全球产能建设持续加码，国内常州、芜湖、福州基地已投产，天津、宁波、长春、北京、义乌基地布局中，携手格拉默推进海外欧洲、东南亚基地布局。我们认为，汽车座椅赛道空间大、格局好、国产替代趋势鲜明，公司有望逐步成长为全球乘用车座椅核心供应商，远期天花板高。

盈利预测与估值

基于对子公司格拉默盈利更保守的预期，下调2025 年盈利预期27.4%至6.6 亿元引入2026 年盈利预测10.0 亿元，当前股价对应25/26 年20.2/13.4x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上行，维持目标价14.4 元，对应25/26 年27.6/18.3x P/E，较当前股价有36.1%上行预期。

风险

海外车市下行，项目爬坡不及预期，客户拓展不及预期，地缘政治风险等。