事件：公司发布2024 年报及2025 一季报。2024 年，公司收入223 亿元，同比+3%，归母净利润-5.7 亿元。2025Q1，公司收入50 亿元，同比-5%，归母净利润1.0 亿元，同比+448%。

业绩超预期。2024 年，全球新能源车销量1824 万辆，同比+24%，其中国内销量1287 万辆，同比+36%；2025Q1 全球新能源车销量410 万辆，同比+29%，其中国内销量308 万辆，同比+47%。乘用车座椅业务方面，公司座椅业务2024 年收入31 亿元（去年同期6.55 亿），并首次实现年度盈亏平衡。

Q1 海外经营改善，盈利能力大幅提升。Q1，公司销售毛利率16.3%，同比+1.6pct，环比+3.3pct，销售净利率2.1%，同比+1.8pct，环比+2.7pct，主要系子公司格拉默业绩显著增长。受益于公司重组措施生效，格拉默Q1收入4.9 亿欧元，净利润970 万欧元（2024 年同期-570 万欧元），归属公司净利润0.7 亿元（2024 年同期-0.4 亿元）。费用端，Q1，公司期间费用率14.0%，同比-0.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/-1.1/-0.5/+1.0pct。

在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点21 个，客户结构多元。公司在合肥、常州、芜湖等地的座椅基地已建成投产，并推进欧洲、东南亚等地的基地建设，实现全球化布局；2）新产品：2024 年，公司出风口收入4亿元，EBIT 金额0.4 亿元，车载冰箱收入1.2 亿元，EBIT 实现盈利。截至2024 年，公司车载冰箱产品在手订单12 个，隐藏门把手已获得不同客户定点，在手订单充足，打造业绩新增长点。

盈利预测与估值：考虑到宏观环境波动+海外整合具备一定不确定性，我们将公司2025-2027 年归母净利润下调为6.6/9.9/13.5 亿元，对应PE 分别为24/16/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。