事件描述

公司发布2025 年一季报。25Q1 公司实现营收约50.37 亿元，同比约-4.73%，环比约-5.84%；归母净利润约1.04 亿元，同比约+447.56%，环比约+399.56%。

核心观点

主要客户产量表现有所波动，格拉默北美区实现扭亏从下游客户表现来看：据Marklines，25Q1 蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6 产量分别约0.51 万辆、1.13 万辆、5.16 万辆，合计产量约6.80万辆，同比约+253.19%，环比约-37.53%。据格拉默财报，25Q1 格拉默实现营收约4.87 亿欧元，同比约-12.43%，环比约+8.38%；operatingEBIT 约0.24 亿欧元。其中，北美区实现营收约0.87 亿欧元，operatingEBIT 约0.02 亿欧元，实现扭亏为盈。

公司盈利能力有所修复

25Q1，公司毛利率约16.32%，同比约+1.64pct，环比约+3.32pct；净利率约2.09%，同比约+1.84pct，环比约+2.74pct;期间费用率合计约14.02%，同比约-0.45pct，环比约+1.86pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.20pct/+0.58pct/+0.48pct/+0.60pct。

多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球

公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。截至2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21 个。

投资建议

关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量。预计公司2025~2027 年营收分别约253.5 亿元、283.6 亿元、300.6 亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%。归母净利润分别约6.8 亿元、10.1 亿元、13.1 亿元，同比分别约+220.0%、+48.8%、+30.0%。截至2025 年4 月29 日，股价对应2025~2027 年PE 分别为23.1 倍、15.5倍、11.9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率风险。