本报告导读：

美国汽车制造业面临现有环境与企业自身的双重难点，中资汽车制造业公司在美国的优势仍在，本地化是中资零部件企业在美发展的关键。

投资要点：

中资汽车制造 业公司在美国的竞争优势仍在。尽管美国宣布对进口汽车及零部件加征25%关税，但受制于本土制造业环境的诸多问题，以及本土公司的独有难题，美国汽车制造业整体回流困难重重。相较之下，中资企业凭借本地化布局与成本控制能力，依然具备明显的比较优势。我们维持行业“增持”评级，推荐耐世特、均胜电子、敏实集团、中集车辆和继峰股份等在美有成熟布局的公司。

美国汽车制造业环境面临多重难点。制造设备成本高、人工成本刚性上涨，是制约制造业回流的核心因素。以重卡和乘用车为例，美国主机厂单车固定成本显著高于中国企业，反映出设备投资效率偏低、折旧压力大。人工方面，制造业年薪约为中国5 倍，叠加强势工会推升工资水平，进一步压缩盈利空间。此外，美国汽车行业整体ROE 偏低，远逊于科技等高回报行业，也弱于美股主要指数，导致实体投资吸引力不足。美国汽车企业面临一系列独有的结构性难题。一方面，受限于利润率和现金流水平偏弱，美国零部件企业在全球市场中竞争力逐步下滑。另一方面，美国本土汽车供应链依赖进口程度持续上升，零部件贸易逆差不断扩大，北美地区本地零部件使用比例十年持续下降，反映出制造环节外迁与本土配套能力弱化的趋势。此外，人才供给也是核心瓶颈。汽车产业在电动化与智能化转型中对高端工程师的需求持续走高，但相比于回报更高的科技行业，汽车岗位吸引力有限，美国本土工科毕业生大量流向IT 等领域。

本地化是中资零部件企业在美发展的关键。当前中资汽车零部件企业在北美普遍采用“本地研发、本地制造、本地交付”的运营模式，积极构建区域化产供销闭环。企业通过设厂、引入本地团队、提高本地采购比例，有效规避关税和地缘政治风险。我们认为，中资零部件企业在美国的竞争优势仍在，本地化能力的提升，不止规避了关税风险，也使中资企业在北美电动化趋势中展现更强的配套与成本优势。

过去十年间，美国汽车制造业呈现系统性收缩。产量由2015 年的416.19 万辆降至2024 年的142.56 万辆，累计下降66%；销量也从559.51 万辆下滑至202.89 万辆，跌幅达64%。同期，美国汽车出口量从131 万辆降至83 万辆，降幅为36%。进口方面，美国汽车及零部件进口价格指数自2020 年起连续五年上涨，2024 年已达121.18，累计涨幅逾9%。在宏观贡献层面，尽管汽车制造业产值在2023 年达3015 亿美元的高位，但其GDP 占比却由2015 年的12.12%降至2024 年的9.94%。同时，该行业十年CAGR 仅为3.03%，显著低于同期美国整体GDP 的5.33%。

风险提示：国际贸易摩擦持续升级，全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。