事件：公司发布2025 年半年度报告。2025 上半年公司实现营业收入105.23 亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润1.54 亿元，同比增长189.51%。其中，2025Q2 公司实现营业收入54.86 亿元，同比下降4.08%，环比增长8.91%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长45.06%，环比下降52.68%。公司2025Q2 业绩基本符合我们的预期。

2025Q2 业绩基本符合预期，乘用车座椅持续放量。营收端，公司2025Q2实现营业收入54.86 亿元，同比下降4.08%，环比增长8.91%。营收端的同比下滑预计主要系公司去年三季度完成了美国TMD 公司的剥离出表。毛利率方面，公司2025Q2 综合毛利率为14.39%，同比提升0.02 个百分点，环比下降1.93 个百分点。期间费用方面，公司2025Q2 期间费用率为13.28%，环比下降0.75 个百分点，主要系财务费用率环比下降0.73 个百分点。归母净利润方面，公司2025Q2 实现归母净利润0.49 亿元，同比增长45.06%，环比下降52.68%。分业务及主体来看：格拉默方面，2025H1 格拉默实现营业收入76.01 亿元，同比下降11.89%，主要系美国TMD 公司去年下半年出售所致；实现归母净利润0.93 亿元，同比扭亏为盈，主要系格拉默持续推进各项降本增效措施。乘用车座椅业务方面，2025H1 公司乘用车座椅业务实现营收19.84 亿元，同比增长121%；实现归母净利润-0.63 亿元，同比亏损稍有扩大，主要系研发费用及工厂端前置费用较高所致。

格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司乘用车座椅业务正快速放量，且通过股权激励绑定座椅业务核心骨干，共享业务发展成果，看好公司在乘用车座椅市场的份额持续提升。

盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2025-2027 年归母净利润的预测调整为5.21 亿元、9.84 亿元、13.38 亿元（前值为6.46 亿元、10.97 亿元、13.84 亿元），对应2025-2027 年EPS 分别为0.41 元、0.78 元、1.05 元，市盈率分别为28.62 倍、15.17 倍、11.16 倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。

风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。