事件：继峰股份发布2025 年半年度报告。(1)25H1：营业收入105.23 亿元，同比减少4.39%；归母净利润1.54 亿元，同比增长189.51%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长598.63%。(2)25Q2：营业收入54.86 亿元，同比减少4.08%；归母净利润0.49 亿元，同比增长45.06%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长808.46%。

25H1：营收同比略有下滑，扣非同比大幅增加营业收入105.23 亿元，同比减少4.39%，同比下滑主要因24H1 包含已出售的美国 TMD 公司所致；扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长598.63%，主要因：

1）公司加强对格拉默的管理，持续推进降本增效，有效改善格拉默的盈利能力；2）出售的美国TMD 公司多年亏损，剥离后格拉默盈利能力有所修复。

乘用车座椅业务：营收同比高增，乘用车座椅未来可期（1）乘用车座椅营收业绩同比高增，带动继峰分部营收增长。公司乘用车座椅业务25H1 实现营业收入 19.84 亿元，同比增长121%；继峰分部25H1 实现营业收入 31.04 亿元，同比增长24.97%，营收同比增长主要因以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速。

（2）在手订单充沛、客户结构多元化。截至 2025 年 7 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点达 24 个，生命周期总销售额达959.4 亿，客户覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。

（3）国内产能布局不断完善，全球化布局加速。1）国内：25H1 公司合肥、常州、芜湖等座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆座椅基地按计划已完成布局并投入建设中；2）海外：25H1 东南亚座椅基地已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。25H2 预计将有10 个项目量产，预计后续随产能释放，乘用车座椅业务将持续贡献业绩。

公司发布股权激励计划，彰显未来增长信心

4 月29 日公司发布员工持股计划，座椅事业部2025 年营收考核目标值为50 亿元，净利润考核目标值为1.5 亿元；2026 年营收考核目标值为100 亿元，净利润考核目标值为5 亿元，彰显公司对座椅业务未来增长信心。

盈利预测与估值：

我们预计公司 2025-2027 年营收分别为241、285、324 亿元，同比增速分别为8%/18%/14%；归母净利润分别为5.2、9.2、12.6 亿元，同比增速分别为-/75%/37%，对应PE 分别为29X、16X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：

海外整合不及预期、下游乘用车销量不及预期、汇率波动等。