事件：公司发布2025 前三季度业绩。2025 年前三季度，公司收入161.3亿元，同比-5%，归母净利润2.5 亿元，同比+147%；其中2025 Q3，公司收入56.1 亿元，同比-5%，环比+2%；归母净利润1.0 亿元，同比+117%，环比+97%。

业务推进顺利，出售亏损公司助力利润释放。2025 年前三季度，国内新能源汽车销量1122.8 万辆，同比增长34.9%，其中25Q3 新能源车销量340 万辆，环比+12%。2025 年前三季度，公司收入161.3 亿元，同比下降主要因为去年同期包含已出售的美国TMD 公司。随着公司降本增效措施的持续落实，公司前三季度实现归母净利润2.5 亿元，同比增长147%。

公司的出风口、车载冰箱等战略新兴业务继续发展迅速。

降本增效提升盈利能力，项目滚动导致前置费用较高。2025 年前三季度，公司销售毛利率15.7%，同比+1.4pct，销售净利率1.6%，同比+5.4pct，我们预计主要系公司剥离美国TMD 公司，同时对格拉默实施多重降本增效措施，从而有效提升了盈利能力。费用端，2025 年前三季度，公司期间费用率13.6%，同比-2.0pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.1/-2.6/-0.7/+1.1pct，研发费用率大幅上升，主要系跟进订单以及在手订单持续增加，同时，由于下半年有更多项目将陆续量产，导致项目量产前相关项目的工厂前置费用较高。

在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025 年7 月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点24 个，客户结构多元。公司在合肥、常州、芜湖等地的座椅基地已建成投产，并推进欧洲、东南亚等地的基地建设，实现全球化布局；截至2025 年6 月30 日，公司的乘用车座椅研发人员较2024 年年末增加175 人左右，累计申请专利180 项，其中已授权专利 103 项。2）新产品：2025 年 H1，公司出风1口.4收亿入元，车载冰箱收入0.8 亿元。截至2025 年6 月30 日，公司车载冰箱产品在手订单13 个，隐藏门把手已获得不同客户定点，在手订单充足，打造业绩新增长点。

盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.6/9.2/12.1 亿元，对应PE 分别为30/19/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。