收入略有下滑，盈 利能力大幅提升。收入端，前三季度公司实现营业收入161.31 亿元，同比-4.58%，略有下滑主要因为去年同期包含已出售的格拉默美国TMD 公司。利润端，前三季度公司实现归母净利润2.51 亿元，同比实现扭亏为盈，其中25Q3 单季度实现归母净利润0.97 亿元，环比+96.8%，盈利能力持续修复。

新兴业务加速放量，格拉默整合成效显著。25H1 继峰分部实现营收31.04亿元，较24 年同期增长24.97%，同比大幅增长的主要原因在于以乘用车座椅为核心的新兴业务加速放量，其中：乘用车座椅业务实现营收19.84 亿元，同比翻倍增长；出风口业务实现营收1.36 亿元；车载冰箱实现营收约0.77 亿元，同比翻数倍增长。25H1 格拉默分部虽然受美国TMD 公司出售营收端承压，但是通过多重降本增效措施有效提升了盈利能力，实现归母净利润0.93 亿元（去年同期-0.35 亿元），扭亏为盈。

再获乘用车座椅总成项目定点，看好座椅业务利润弹性持续释放。公司25 年12 月19 日公告，获得某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅总成项目定点，将为客户的全球销售车型开发、生产前中后三排座椅总成产品，项目预计从2028 年9 月开始，生命周期8.5 年，全生命周期总金额预计为98 亿元。目前，包含该最新定点项目在内，公司共有乘用车座椅总成在手定点项目25 个，总金额约1081 亿元，随着更多项目量产并贡献收入，将带来规模经济效应，座椅业务利润弹性有望持续释放。

产业布局不断完善，产能建设稳步推进。25H1 公司合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆座椅基地也已经按计划完成布局并投入建设中。同时，公司也在和格拉默携手推进座椅业务全球化布局，东南亚座椅基地已在25H1 投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入为239/284/310 亿元，归母净利润为4.3/9.5/13.5 亿元，对应PE 为46/21/15 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：座椅定点项目量产不及预期；下游乘用车销量不及预期；业绩预测和估值不及预期。