2025 年业绩符合预期

公司2025 年收入227.8 亿元，同比+2.37%（剔除出售美国TMD资产影响同比+8.2%）；归母净利润4.4 亿元，扣非净利润4.1 亿元，同比扭亏。对应4Q25 收入66.5 亿元，同比+24.34%、环比+18.60%，归母净利润2.0 亿元，同比扭亏、环比+108.2%，扣非净利润1.4 亿元，同比扭亏、环比+72.8%。业绩符合我们预期。

发展趋势

座椅业务加速放量、格拉默治理优化，公司兑现扭亏。继峰分部，营收82.78 亿元、同比+28.7%，归母净利润3.41%、同比+22.39%，我们认为主要得益于新业务高增：乘用车座椅营收56.19 亿元、同比+80.7%，达成员工持股计划目标，贡献净利润1.0 亿元、同比大幅增长；智能出风口、车载冰箱业务营收3.95、2.14 亿元，加速放量中；传统业务营收20.5 亿元。格拉默分部，营收148.98 亿元、同比-7.49%，而归母净利润则达到1.79 亿元（去年同期-6.25亿元），主要系出售亏损的美国TMD 资产以及降本增效成效显现。

盈利能力拐点确立，费用管控持续优化。伴随座椅业务规模效益释放以及格拉默整合改善，盈利能力明显改善，2025 年毛利率16.1%，同比+1.0ppt；净利率1.9%，同比+4.5ppt 实现扭亏。期间费用控制优化，2025 年费用率13.3%，同比-1.4ppt；其中管理费用率7.48%，同比-2.0ppt，主要系会计估计变更调整折旧费用及降本增效带来。我们预计2026 年随着新定点项目量产及海外降本措施深化，公司盈利弹性将进一步释放。

乘用车座椅全球化再下一城，在手订单充沛。格拉默与继峰本部强化协同，继2024 年BMW AG 之后再度斩获某欧洲豪华品牌主机厂订单。公司披露截至2025 年乘用车座椅在手项目定点累计27个、全生命周期销售额预计超千亿元，支撑座椅业务长期成长。

盈利预测与估值

维持26/27 年盈利预测，当前股价对应26/27 年15.2/11.1x P/E。

考虑板块估值中枢下移，我们下调目标价14.50%至16.8 元，对应26/27 年21.4/15.6x P/E，较当前股价有40.70%上行空间。

风险

座椅业务下游客户放量不及预期，海外汇率波动影响盈利，项目爬坡不及预期。