公司发布2025 年报，全年实现归母净利4.54 亿元、去年同期-5.67 亿元，25Q4 归母净利2.02 亿元、同比扭亏为盈、环比+108%，符合此前预告中值。

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业绩符合预告中值，归母净利环比翻倍增长。25 年公司实现营收227.83 亿元，剔除出售TMD 影响后同比增长8.23%，实现归母净利4.54 亿元、去年同期-5.67 亿元。其中，公司25 年毛利率16.09%、同比+2.05PP、创近5 年新高，期间费用30.39 亿元、同比-7.52%，期间费用率13.34%、同比-1.43PP。25 年格拉默实现营收148.98 亿元、因TMD 出售影响同比下降7.49%，实现归母净利1.78 亿元、同比大幅扭亏为盈。格拉默预计26 年营收有望小幅增长至约19 亿欧元，EBIT 有望增长至约8000 万欧元、同比+16%；28 年收入目标25 亿欧元，EBIT 利润率目标超5%。

25 年座椅贡献1 亿利润，看好26 年加速放量。25 年公司乘用车座椅业务实现营收56.19 亿元、同比增长80.68%，公司25 年末乘用车座椅研发人员较24 年年末增加270 人左右（不含外服人员），在研发投入显著加大情况下，乘用车座椅业务归母净利仍实现归母净利1.01 亿元、较股权激励净利考核目标触发值超额25%。截至2025 年12 月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27 个，全生命周期总销售额预计超千亿元，领克900、蔚来ES8、极氪9X 等多款中高端爆款车型已于25 年顺利放量。展望2026 年，公司在理想、蔚来、吉利等重点客户的配套份额有望进一步提升，公司目标26 年座椅业务收入实现同比增长40%至80%。我们预计随着规模效应持续释放叠加降本增效推进，公司座椅板块利润成长弹性充分。

中长期，核心件自制与海外开拓双轮驱动，有望打开盈利天花板。垂直一体化布局方面，公司25 年已与无锡明芳（拥有座椅核心件生产能力）设立上海继峰明芳、与鄞州宏波（拥有座椅骨架生产能力）设立宁波继峰宏波，未来有望逐步在座椅骨架、滑轨、调高器、调角器等关键领域提升自制率，为中长期利润增厚筑牢基础。海外布局方面，公司已获得宝马及某欧洲豪华品牌主机厂定点，我们看好公司持续斩获海内外优质项目，加速向全球乘用车整椅行业头部企业迈进。

投资建议：25 年为公司业绩高速发展的起点，26 年有望进一步高增，结合Q1 下游客户销量变化，我们预计公司26-28 年归母净利8.7（预测前值9.1）、12.1（预测前值12.6）、14.9 亿元，同比+92%、+39%、+23%，对应当前PE 17 倍、12 倍、10 倍。采用分部估值，乘用车整椅业务预计26 年净利3.7 亿元、给予35-40 倍PE，传统业务预计26 年净利5 亿元、给予15 倍PE，合计给予公司26 年目标市值205-223 亿元，对应目标价16.1-17.5 元，空间36%-48%，维持“强推”评级。

风险提示：座椅盈利不及预期、客户销量不及预期、海外行业需求波动等。