事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营收227.83 亿元，同比+2.37%；归母净利润为4.54 亿元，扣非归母净利润为4.11 亿元，均实现扭亏。其中，25Q4 公司收入66.51 亿元，同/环比分别+24.34%/+18.60%；归母净利润为2.02 亿元，同/环比分别+680.78%/+108.22%；3）扣非归母净利润为1.41 亿元，同/环比分别+1790.35%/+72.81%。公司2025 业绩总体符合我们的预期。

2025 营收由继峰本部贡献增量，格拉默实现扭亏。1）继峰本部收入82.78亿元，同比+28.72%；归母净利3.41 亿元，同比+22.39%；2）格拉默收入148.98 亿元，同比-7.49%；归母净利1.78 亿元，同比扭亏。

全年研发费用高增，乘用车座椅业绩兑现强劲。费用率方面，25Q4 期间费用率为12.81%，同比+0.67pct/环比-0.60pct；其中，销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.01/-0.09/-0.44/+1.20pct。2025 全年研发费用增加1.67 亿元，主要系公司在乘用车座椅板块研发投入的增大。同时，公司2025 年乘用车座椅营收高增至51.15 亿元，同比+76.65%。

毛利率创5 年新高，商用车座椅贡献核心增量：1）25Q4 归母净利率为3.04%，同比+3.70pct/环比+1.31pct；2）25Q4 毛利率为16.98%，同比+3.98pct/环比+0.50pct。全年毛利率为16.09%，创近五年新高，较2024年水平提升2.05pct。其中，商用车座椅2025 年毛利率增加6.28pct，是公司毛利增量的主要驱动因素。

乘用车业务动力强劲，在手订单充沛：公司客户已涵盖奥迪、宝马、特斯拉、保时捷等海外头部车企与比亚迪、长城、吉利、小鹏、理想等国内优势车企。2024 年和2025 年，公司先后成功获得 BMW AG、某欧洲豪华品牌主机厂的乘用车座椅项目订单。随着公司乘用车业务规模化效应的显现，公司该业务的盈利能力有望进一步提升。截至2025 年12月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 27 个，全生命周期总销售额预计超千亿元。

车载冰箱实现放量：2025 年该业务营收达2.14 亿元，截至2025 年12月31 日，公司该业务在手订单共22 个，后续将持续为公司贡献增量。

盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027 年归母净利润为9.07亿元、12.40 亿元的预测，并预测公司2028 年归母净利润为15.05 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 分别为16 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。