事件：2025 年，公司实现收入228 亿元，同比+2%，归母净利润4.5 亿元，同比+180%。2025Q4，公司实现收入66.5 亿元，同比+24%，环比+19%，归母净利润2.0 亿元，同比+681%，环比+108%。

座椅业务步入盈利阶段，新项目定点持续积累助力成长。据乘联会、ACEA及中汽协，2025 年，全球汽车销量9647 万辆，同比+5%，新能源车销量2271 万台，同比+27%，其中欧洲乘用车销量约1327 万辆，同比+2%，中国汽车销量3440 万辆，同比+9%，中国新能源车销量1649 万辆，同比+28%。剔除出售的美国TMD 公司影响，公司2025 年收入同比+8%，其中乘用车座椅业务收入56 亿元，同比+81%，归母净利润1 亿元（上年同期盈亏平衡）；智能出风口收入4 亿元，车载冰箱收入2 亿元，后续随着在手项目持续积累以及逐步量产，将成为公司新的增长点。

格拉默分部扭亏为盈，公司盈利能力大幅提升。2025 年，公司销售毛利率16.1%，同比+2.1pct，销售净利率2.0%，同比+5.1pct，同时费用端大幅下降，公司费用率13.3%，同比-1pct，其中管理费用改善最为明显，2025年管理费用17 亿元，同比-19%，管理费用率7%，同比-2pct。公司盈利能力大幅改善，主要系1）公司全方位降本增效措施的持续落实，格拉默分部由2024 年归母净利润亏损6.3 亿元提升至2025 年盈利1.8 亿元；2）乘用车座椅业务规模效应显现，步入盈利阶段。

座椅在手订单充足，布局新产品夯实发展基础。1）座椅：截至2025 年12月31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点27 个，全生命周期销售额预计超千亿元，乘用车座椅研发人员较上年末增加约270 人，累计申请专利243 项。公司座椅全球化布局不断完善，目前东南亚座椅基地在2025 年上半年已投产，欧洲基地正在投入建设中。2）新产品：2025 年，公司智能出风口收入4 亿元，同比-2%，主要系个别核心客户销量不及预期，未来客户结构将进一步优化，有望恢复快速增长态势。公司车载冰箱收入2亿元，同比+77%，在手订单充足，打造业绩新增长点。

盈利预测与估值：公司顺利推进海外业务整合，同时座椅、车载冰箱等新兴业务蓬勃发展，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9/12/15亿元，对应PE 分别为17/13/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期