核心观点：

乘用车4 月国内需求表现弱于正常季节性。根据交强险，26 年4 月国内乘用车交强险销量为135.4 万辆，同比-19.1%，环比-6.8%。乘用车26 年1-4 月交强险销量为545.1 万辆，同比-17.8%。参考历史上正常年份/政策影响相近的23 年（同时有燃油车新能源车补贴政策退坡）其4 月环比增速均值为+4.7/-2.4%，4 月需求表现显著弱于季节性规律。

参考23 年季节性规律进行年化，26 年1-4 月销量隐含的全年同比增速为-10.0%（26 年1-2 月销量隐含全年同比增速为-5.3%）。

4 月新能源/燃油车国内需求表现分别强于/弱于季节性，主要是由于燃油车需求受油价影响所致。根据交强险数据，26 年4 月新能源/燃油车国内需求分别为82.5/52.9 万辆，同比-6.0/-33.7%，环比+2.6/-18.5%，相较历史上政策退坡情况相近的23 年环比数据，新能源车国内需求表现好于季节性，燃油车表现大幅弱于季节性。其中价格敏感度更高的20 万以下燃油车国内需求下滑幅度更大，26 年4 月国内20 万以下/20万以上燃油车国内销量同比分别-35.7/-30.6%。根据国家信息中心调研，油价上涨后有38%的燃油车潜在用户消费者推迟购车计划。

考虑到油价对燃油车需求影响时间的不确定性，我们分场景调整26 年国内乘用车需求全年同比增速预期：(1)若后续油价下跌较快，燃油车需求快速回补叠加行业观望需求落地带来的修复，我们维持全年乘用车行业内需“价升量稳”的判断；（2）若后续油价维持较高价格，参考26 年3-4 月燃油车需求下滑拉低全年销量隐含增速5%左右，我们下调26 年国内乘用车交强险销量同比增速至（-5%，0）。从销量节奏来看，我们预计26 年5 月乘用车国内交强险销量有望环比上行。根据国家信息中心，经销商认为5 月乘用车消费者观望需求将缓解的比例为35.9%。根据中国汽车流通协会，5 月客流、订单、销量较4 月同期同步大幅回升，整体呈现需求集中释放的态势。我们预计5 月份全月乘用车终端销量为160 万辆，环比+18.1%，同比降幅有望收窄。

投资建议：我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（A/H，电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。

风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。