事件：2024 年4 月25 日公司发布2023 年年报，2023 年公司营收215.71 亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04 亿元，同比扭亏为盈。23Q4 公司实现营收56.32 亿元，同比+14.2%；实现归母净利0.5 亿元，同比+103.71%。

业绩符合预期，2024 年迎座椅放量+北美整合

2023 年公司营收215.71 亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，格拉默净利润0.03 亿欧元（约为0.26亿元人民币，其中TMD 净利润为-2.63 亿人民币，测算归属继峰股份的利润约为0.23 亿元人民币）、公司座椅投入费用1.2 亿元、海外通胀产生利息0.65 亿元。23Q4 公司实现营收56.32 亿元，同比+14.2%，环比+2.35%；其中格拉默实现收入5.7 亿欧元，同比+0.8%，环比+1.5%。

展望2024 年，我们认为：1）公司为海外子公司担保20 亿人民币，贷款置换后利息费用下降；2）2024 年随着理想等新项目量产，座椅业务量产加速。

格拉默北美整合在即，TMD 贡献北美约七成亏损格拉默2023 年收入23 亿欧元，同比+7%,净利润为0.03 亿欧元，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为12.11、6.22、5.32 亿欧元，同比7%、-8%、+25%；EBIT 分别为0.60、-0.51（TMD 净利润约为-0.34 亿欧元）、 0.61 亿欧元，EBIT 利润率分别为5%、-8.1%、11.5%，同比分别-0.2pct、+10.6 pct、+0.5 pct。

23Q4 收入5.7 亿欧元，同比0.8%，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为2.91、1.46、1.5 亿欧元，同比+3.1%、-19.2%、+24.0%，EBIT 利润率分别为4.8%、-8.2%、12.2%，环比分别0pct、-1pct、2pct。

我们认为，1）格拉默全球COO 国强总上任后海外整合加速，收入同比增长7%的情况下，全球员工14241 人，人数增加仅0.5%。2）目前格拉默美洲区亏损主要为TMD 贡献，如果剔除TMD 影响格拉默美洲区约接近盈亏平衡状态。

23 年是座椅量产元年，新业务高速增长

1）乘用车座椅，2023 年座椅实现收入6.55 亿元，销量6.5 万套，测算座椅单价破万元，2023 年座椅投资1.2 亿元（2022 年投资0.93亿元），公司累计乘用车座椅在手项目定点共 9 个，生命周期内总金额约600 亿。2）其他产品，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。

投资建议：

由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8 亿元，对应当前市值，PE 分别为43.6、15.6、12.9 倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025 年17 倍PE，6 个月目标价15.64 元/股。

风险提示：

乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。