经营业绩增速亮眼，看好创新中药布局打开成长空间，维持“买入”评级公司2024 年实现营收17.77 亿元（同比+9.15%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.55 亿元（+36.61%）；扣非归母净利润1.93 亿元（+44.61%）。2025Q1 实现营收4.18 亿元（-4.62%）；归母净利润0.88 亿元（+25.74%）；扣非归母净利润0.71 亿元（+31.41%）。盈利能力方面，2024 年毛利率为71.85%（+3.75pct），净利率为14.06%（+3.03pct）。费用方面，2024 年销售费用率为39.55%（-0.83pct）；管理费用率为8.21%（-0.96pct）；研发费用率为7.83%（+1.20pct）；财务费用率为0.70%（+0.04pct）。我们看好公司创新中药研发布局带来的长期竞争力，上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.08/3.78/4.57 亿元（原预计为3.01/3.69 亿元），EPS 为0.70/0.86/1.04 元，当前股价对应PE 为14.1/11.5/9.5 倍，维持“买入”评级。

心脑血管、呼吸系统用药营收增长，毛利率稳中有进分产品来看，2024 年公司心脑血管疾病用药营收5.30 亿元（+37.95%）、骨骼肌肉系统营收3.84 亿元（+7.03%）、呼吸系统营收2.13 亿元（+18.87%）、儿童用药营收1.83 亿元（-2.81%）、妇科疾病用药营收0.81 亿元（-11.94%）、抗感染营收0.78 亿元（-5.08%）、其他营收2.40 亿元（-15.57%）。同时，心脑血管疾病用药毛利率80.70%（+6.74pct）、呼吸系统毛利率76.46%（+4.01pct），均小幅增长。

创新研发持续推进，提升长期增长动能

公司以集团创新研究院为中心，整合五大特色研发平台，构建起新药全价值链科学管理体系，涵盖从立项到上市后再评价的各个环节。集团创新研究院下设：创新中药研究所、复杂制剂研究所、仿制药研发中心、创新生物技术中心、合成生物技术平台。2024 年公司研发费用支出再提速，年度累计研发支出已达1.39 亿元，同比增长近30%。截至2024 年底，1.1 类中药创新药养血祛风止痛颗粒已申报生产等待审批，另有5 个中药创新药处于不同的临床研究阶段。

风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进展不及预期等