投资要点

事件： 2025Q3，公司实现营收4.2 亿元（-4.3%，同比，下同），归母净利润9904 万元（+8.5%），扣非归母净利7120 万元（+36.37%），单季度利润及扣非利润均创历史最好水平。收入下降主要系：1）部分药品集采及价格联动，价格有所降低，但核心产品销量稳步增长；2）本期筱熊猫药业、锐新医药不再纳入合并范围；3）呼吸品类产品收入下降。考虑到24Q3 公司存在较大额度非经，公司单Q3 扣非超我们预期。

心脑血管保持快速增长，玄七健骨片加速放量。分行业来看，2025 年Q1-Q3，公司工业收入实现11.6 亿元（-6.8%），主要系部分产品集采及价格联动影响。具体来看，心脑血管收入4.3 亿元（+13.8%），毛利率提升至82.7%（+1.1pct），主要系依折麦布片、血塞通片等产品销售增长较好；呼吸系统用药实现收入7394 万元（-59.6%），主要系季节性、疾病图谱变化等。骨骼肌肉系统用药为3.0 亿元，营收略有下滑，藤黄健骨片已全面执行集采，产品单价降幅较大，但覆盖数量持续提升，销售量同比增长。公司核心业务表现强劲，单季度收入降幅明显收窄。

盈利能力持续提升，整体收入结构更趋优化。2025 年，公司低效商业资产剥离，整体经营质量显著改善，此外，核心产品销量的稳步增长，规模效益叠加精细化成本管控带来的采购成本及费用优化，有效夯实了毛利空间。单Q3 净利率达到23.6%，创历史最好水平。我们认为，公司当前已展现出不俗的经营韧性。此外，公司已与中国药科大学与中国医学科学院药物研究所签署相关协议，受让化药1 类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权，并推进专利候选药物的研发，有望逐步建立和强化公司的创新药管线布局，持续丰富产品矩阵，为后续发展奠定更加坚实的基础。

盈利预测与投资评级：我们维持预计2025-2027 年归母净利润为3.09/3.77/4.50 亿元，对应 PE 估值为 17/14/12X。维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。