事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入12.53 亿元，同比下降7.02%；实现归母净利润2.68 亿元，同比增长17.60%；实现扣非净利润2.13 亿元，同比增长30.54%。

Q3 业绩表现亮眼，略超市场预期。单三季度公司实现营业收入4.19 亿元，同比下降4.26%，系部分产品价格下调、呼吸类药物需求回落以及剥离低效医药商业资产所致；单Q3 实现归母净利润9904 万元，同比增长8.49%；实现扣非净利润7120 万元，同比增长36.37%。前三季度公司实现销售毛利率71.28%、同比-1.58pp；实现归母净利率21.41%、同比+4.49pp；费用方面，销售费用率33.53%、同比-7.09pp；管理费用率8%、同比+0.31pp；财务费用率0.7%、同比+0.2pp；研发费用率8.62%、同比0.95pp；公司整体盈利能力稳步向上。

心脑血管表现亮眼，呼吸及儿童用药有所承压。分治疗领域看，2025 年前三季度心脑血管收入4.34 亿元（+13.84%），毛利率提升至82.67%（+1.10pp）；骨骼肌肉系统用药实现营收2.98 亿元（-0.07%）；儿童用药实现营收1.11 亿元（-17.69%）；呼吸系统用药实现营收0.74 亿元（-59.65%）；妇科疾病用药实现营收0.49 亿元（-24.04%）；抗感染用药实现营业收入0.50 亿元（-8.88%）；其他类营收1.91 亿元（+1.98%）。

积极布局创新研发，强化产品矩阵。2025 年8 月公司公告拟以8,000 万元向中国药科大学、中国医学科学院药物研究所购买化药1 类创新药物IMM-H024 原料药及制剂项目的专利权，并推进专利候选药物的研发，这也标志着公司在化药新药的前瞻性布局。中药创新药方面，养血祛风止痛颗粒是公司继小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片之后的第三个中药创新药，也是国内首个获批治疗频发性紧张型头痛的中药创新药。目前，养血祛风止痛颗粒已经通过国家医保局2025 年基本医保目录调整初步形式审查，若后续能通过谈判成功纳入国家基本医保目录，则有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测和投资建议：结合公司三季报，我们对盈利预测做出调整，预计2025-2027年公司实现营业收入18.50、21.22、24.03 亿元（2025-2026 年预测前值为22.16、25.64 亿元），同比增长4%、15%、13%，实现归母净利润3.16、3.87、4.67 亿元（2025-2026 年预测前值为3.22、4.00 亿元），同比增长24%、22%、21%。考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放，带来业绩的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险；核心产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险；研报使用信息数据更新不及时的风险