本报告导读：

公司业务以中药创新药为核心，重点打造心脑血管、骨骼肌肉与儿童用药等多品类产品系列矩阵，近年来医疗等非核心主业逐步剥离，重点产品集采后快速入院放量。

投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级。预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为0.69、0.83 与0.97 元，参考行业平均估值，给予2026 年PE 为20X，给予目标价16.60 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

聚焦中药创新业务，市场开拓积极推进。方盛制药核心业务以中药创新药为主、化药制造为辅，公司深入贯彻“创新驱动、聚焦主业”的发展思路，在创新研发方面，公司成功上市三款1.1 类中药创新药，分别为小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片与养血祛风止痛颗粒，获批数量在国内位列前茅；在创新中药商业推广方面，截至25 年上半年小儿荆杏止咳颗粒累计完成超1800 家公立医疗机构覆盖，其中等级医院超过1200 家，玄七健骨片25 年上半年销量同比增长70%。

短期受到集采等政策影响，工业收入增长有所承压。公司25 年前三季度工业收入11.55 亿元，同比下降6.75%，毛利率为74.08%，同比减少2.34pct；医疗业务及其他收入0.52 亿元，同比下降20.96%，毛利率为6.69%，同比减少3.69pct。

心脑血管稳健放量增长，呼吸品类受流感发病率等影响有所下滑。

分产品系列看，公司25 年前三季度心脑血管收入4.34 亿元，同比增长13.84%，骨骼肌肉系统用药收入2.98 亿元，同比下降0.07%，儿童用药收入1.11 亿元，同比下降17.69%，呼吸系统用药收入0.74亿元，同比下降59.65%，抗感染用药收入0.50 亿元，同比下降8.88%，妇科疾病用药收入0.49 亿元，同比下降24.04%。心脑血管用药收入增长主要由于血塞通片/分散片、依折麦布销量同比稳步上升，呼吸系统收入下降主要由于强力枇杷露/膏销量下降，儿童用药收入下降、营业成本上升主要由于小儿荆杏止咳颗粒销量下降，蒙脱石散销量大幅增长。

风险提示。核心产品销量不及预期，院内医保政策变化。