核心观点：

收购药王堂，布局药店蓝海

公司近期收购药王堂，开始布局药店领域，药王堂始创于1998年，2012年组建医药连锁公司，旗下共有62家营业网点，全面覆盖长沙地区的核心区域。长远目标是达到10000家门店，单家门店收入达到100万，成为全国性的连锁药店。

布局药店领域具备天时地利

公司布局药店领域具备天时和地利：①随着GSP认证、执业药师管理的加强，药店行业将经历优胜劣汰，国家规划到2015连锁药店营业额和门店数占70%，目前仅30%，整合和连锁依然是趋势。②在全国上市药房中，湖南就独占两家益丰大药房和老百姓大药房，当地药店人才丰富具备发展连锁药店条件。

普药批文丰富，完美契合自建药店

公司拥有120来个产品批文，但是除却少数如血塞通、藤黄健骨片等产品外多数为普药。如果拼各省份的医院市场，普药厂商多、同类产品竞争激烈，相对于首仿或者独家品种更不具备优势，但是如果通过自建的药房渠道进行销售，可以将价格低的劣势转为平价药品的优势，以此吸引药房客户。

完善销售渠道，加强终端把控

公司之前销售以经销商和药店为主，渠道受制他人，销售波动风险较大，易造成收入的不稳定。自建终端渠道将有力的提升OTC的销售渠道，降低费用率从而降低营业成本，获得较大的利润空间。另一方面也有利于公司深化在湖南地区的影响力，占领在湖南地区的市场份额，提升公司的综合实力，促进业务发展。

15-17年EPS分别为0.75元、0.91元、1.09元

公司产品种类多样，工业保持稳定增长；收购药王堂开始布局药店新蓝海。考虑年报10送3，我们预计公司15/16/17年EPS至0.75/0.91/1.09（14年EPS为0.74元）。目前股价对应PE为67/55/46倍，给予“买入”评级。

风险提示

收购项目整合及后续门店管理风险；产品招标降价风险