核心观点:

事件:公司发布2015 年年报

2015 年公司实现营业收入4.69 亿元,同比增长12.74%,净利润9,068万元,同比增长11.96%,扣非后净利润7,936 万元,同比增长4.42%,实现EPS0.64 元/股。2015 年第四季度,公司实现营业收入1.22 亿元同比增长7.34%、净利润1,786 万元同比增长0.8%。公司同时公告每10 股转增20 股,同时派发现金股利2 元。

销售渠道改革提升费用率,长期看利好公司发展

2016 年,公司毛利率相比提升0.3bp,但是受到公司期间费用提升的影响,销售费用提升96%,管理费用提升41%,净利润增速低于收入增速。公司在原有的总代经销模式和合作经销模式的基础上,成立KA 和直供终端两种营销模式,同时公司单独成立血塞通事业部,短期内销售费用和管理费用增加,但是长期利好公司的发展。

核心产品系列稳定,业绩维持增长

公司产品系列中,心脑血管疾病产品收入1.61 亿元,同比增长8.93%,得益于三七成本的降低,毛利率由41%提升至67%,其中血塞通分散片同比增长20%左右。抗感染产品收入约7,000 万元,同比增长11.75%;骨伤科产品收入5,938 万元,同比增长18.15%;妇科产品收入5,392 万元,同比增长11.21%。各类产品线基本维持稳定增长。

16-18 年业绩分别为0.82 元/股、1.01 元/股、1.18 元/股

公司产品种类多样,工业保持稳定增长,业绩稳定增长可以明显提升市值。如果不考虑年报每10 股转增20 股,我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.82/1.01/1.18(15 年EPS 为0.64 元)。目前股价对应PE 为49/40/34 倍,维持“买入”评级。

风险提示

药品招标降价风险;销售渠道改革低于预期风险;