公司聚焦中药创新，产品矩阵优异、剥离非主业资产促使公司实现高速增长。公司优秀的“338”产品矩阵，布局儿科、骨伤科、呼吸科、妇科等。战略布局中药创新主业，收购滕王阁药业等丰富产品矩阵；另一方面逐步剥离亏损医疗服务等非核心业务。年内小儿荆杏止咳颗粒创新药谈判有望续约，玄七健骨片创新药谈判，小儿荆杏止咳颗粒等产品有望进入新基药。剥离非主业资产导致2023 年表观增速慢，我们预计2023 年中医药工业收入增长20%以上，2024 年核心产品进入医保谈判及基药后有望35%以上增长；未来三年扣非归母利润复合增速超45%增长，成为中药板块稀缺标的。

二十大报告指出中医药创新传承发展，药审中心及医保局等支持其发展，中成药需求持续增长。2020 年4 月、2021 年12 月国家药监局、医保局分别发布《中药注册管理专门规定（征求意见稿）》、《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，支持创新中药审批及医保支付。二十大报告中再次指出，推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置，促进中医药传承创新发展。2021 年中药创新药审批制度改革初显成效，2019-2021 年获批的17 款创新中药，方盛制药占2 款。

中成药在2018 版基药目录中的占比提升至39.12%，较2009 版提升6pct，各级医院基本药物使用金额、使用频度占比均有所上升。中成药作为基药目录的重要成分，有望借此加速放量。2021 年，公司实现营收15.67 亿元，同比增长22.54%，其中，销售过亿的产品包括藤黄健骨片、血塞通分散片，依折麦布销售收入近亿元；2022年H1，强力枇杷膏半年销售额已超过2021 年全年销售额，创新中药小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比增长超过 800%，增长势头强劲。

打造“338”大品种，销售收入有望突破50 亿。公司通过对政策影响和行业变化趋势进行研判，进一步聚焦专业品类领域，战略提出打造单品“338 工程”的产品集群目标。“338 工程”即5-10 年内，助力打造3 个10 亿元大产品、3 个5 亿元大产品和8 个超亿元产品，按照该口径计算，5-10 年后，仅大品种的销售额可达到53亿，较2021 年15.67 亿元的收入体量有较大提升。公司挖掘市场潜能，调校营销方式，已逐步建立起从产品开发、上市以及上市后市场营销的系统方法，后续有望借助基药、医保及集采政策，加快产品上量速度实现快速增长。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年归母净利润为2.89/1.63/2.36 亿元，2022 年归母净利润的大幅提升系转让佰骏医疗股权所得投资收益，剔除后公司扣非归母净利润预计为1.0/1.6/2.3 亿元，对应当前市值的PE 为34X/21X/15X。考虑到公司产品矩阵丰富，未来三年具有较高的复合增速，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，竞争加剧风险，产品研发不及预期风险等。