核心观点：

公司发布2023 年中报：2023H1 公司实现收入8.55 亿元（-2.07%，以下均为同比口径）、归母净利润1.07 亿元（+68.86%）、扣非归母净利润0.87 亿元（+118.90%）。收入端出现一定程度下滑主要系佰骏医疗和恒兴医药不再纳入合并报表范围所致，22H1 合并伯骏医疗营业收入1.44 亿元、归母净利润-0.17 亿元，若剔除相关影响，23H1 收入端同比增长17.28%，归母净利润同比增长33.78%。利润端增速明显快于收入端增速主要系23H1 公司高毛利品种放量和销售费用下降所致。

坚持“创仿平衡、兼顾两翼”，338 产品集群实现高速增长。公司制定“创仿平衡、兼顾两翼”发展思路，一方面，全力打造创新产品管线，寻找利润增长点；另一方面，过评仿制药以国家集采为机会牵引销售，最终实现制药板块稳健增长。2023H1“338 产品集群”中多款产品实现快速放量，强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12 颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液销售收入同比增长均超过50%。同时，公司过评仿制药产品市场表现良好，其中厄贝沙坦氢氯噻嗪片、奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。

降本增效成果显著，盈利能力持续提升。23H1 公司整体毛利率同比提升2.44pp 至69.19%，销售费用率同比下滑3.74pp 至42.10%、管理费用率同比提升0.36pp 至8.78%、研发费用率同比提升0.57pp 至4.30%，净利润率同比提升6.76pp 至12.40%，盈利能力不断提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.40、0.56、0.73 元/股，给予公司23 年40 倍PE，对应合理价值16.06 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。行业政策风险；市场开拓不及预期；产品放量不及预期；研发进展不及预期风险；销售价格下降风险；原材料价格波动风险。