公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营收12.15 亿元（-10.51%，以下均为同比口径），归母净利润1.42 亿元（-45.27%），扣非归母净利润1.22 亿元（+69.90%），其中，23Q3，公司实现营收3.60 亿元（-25.73%），归母净利润0.35 亿元（-82.02%），扣非归母净利润0.34 亿元（+8.04%）。收入端和利润端下滑主要系恒兴医药、佰骏医疗不再纳入合并报表及去年同期处置佰骏医疗股权产生1.84 亿元投资收益所致。

医药制造业稳中有升，创新品种快速放量。分业务来看，2023 前三季度医药制造业实现收入10.84 亿元（+3.44%），其中Q3 收入3.17 亿元（-16.62%），主要受到依折麦布集采价格下滑以及反腐的影响。分产品来看，强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、赖氨医药酸维B12 颗粒、蒙脱石散等产品销售良好，创新中药玄七健骨片前三季度销售已超过1900 万元，实现快速放量。

伯骏去表影响表观业绩，盈利能力稳健提升。23Q1-3 公司毛利率同比提升2.00pp 至69.13%，销售费用率同比下滑4.86pp 至41.57%、管理费用率同比提升0.66pp 至8.98%、研发费用率同比提升1.16pp 至4.71%、财务费用率同比下降2.47pp 至0.62%，净利润率同比下降6.19pp 至11.57%。净利润率下滑主要系去年同期确认1.84 亿元佰骏医疗股权投资收益所致，若剔除该因素，净利润同比增长147.37%。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.37、0.52、0.71 元/股，给予公司2024 年35 倍PE，对应合理价值18.34 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。行业政策风险；市场开拓不及预期；产品放量不及预期；研发进展不及预期风险；销售价格下降风险；原材料价格波动风险。