4 月跑输市场，元宇宙大幅调整，游戏及部分龙头白马表现较好。4 月份传媒板块下跌14.47%，跑输沪深300 指数9.58 个百分点，在中信一级30 个行业中，传媒板块排名第26 位；个股表现分化显著，冰川网络、芒果超媒、完美世界、三七互娱等表现较好；ST 新文、迅游科技、宣亚国际、三六五网、中青宝等跌幅居前。整体来看，游戏板块在业绩及版号重启、政策趋暖之下整体表现较好；超跌白马龙头普遍表现较好。

业绩回顾：底部持续修复，疫情扰动一季度表现。1）2021 年全年A 股传媒板块营业收入、归母净利润，均实现较明显改善，板块基本面持续修复；2）22 年Q1 全行业营业收入、归母净利润同比分别增长4%、-18%，净利润下滑主要在于受疫情及高基数等因素影响，广告营销领域出现较为显著下滑；3）机构持仓总市值390 亿元，占传媒板块总市值2.93%，占股票型基金+混合型基金净值比例为0.46%，继续处于低位；4）TTM 估值24x，亦处于历史底部。

看好游戏板块修复可能。1）多重因素下游戏板块自21 年中以来持续调整，估值持续下降，头部公司已接近18 年底估值水平，整体显著低估；2）短期来看，版号重启有望降低政策不确定性、提振市场信心。中期来看，版号重启有助于需求释放，提升行业及上市公司业绩增速。长期来看，游戏出海进一步提升头部公司成长天花板，元宇宙有望重塑产品形态与行业估值体系。

投资观点：政策底部拐点显现，关注板块底部向上可能。1）游戏版号重启，景气度与估值均有望提升，结合产品组合与向上弹性，重点推荐三七互娱、完美世界、吉比特、姚记科技等标的；2）平台监管政策筑底，持续看好超跌行业龙头及部分受益政策改善的细分行业向上修复可能，推荐细分板块龙头三七互娱、芒果超媒、分众传媒，港股推荐哔哩哔哩、泡泡玛特、快手等标的；3）元宇宙主题调整充分，中长期来看仍有望贯穿全年，细分继续看好：a）数字资产NFT 化有望衍生更多应用领域，关注视觉中国、浙文互联、三人行、华媒控股、读者传媒、华策影视等； b）虚拟数字人结合NFT 应用，关注底部营销公司及影视内容公司迎来估值向上可能。

重点推荐组合：四月投资组合为三七互娱、视觉中国、快手、哔哩哔哩，整体表现良好，五月投资组合为三七互娱、完美世界、芒果超媒、哔哩哔哩。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等