事件：公司2021 年实现收入5.87亿元、同增18.49%，实现归母净利1.47亿元、同增4.77%，扣非净利1.30 亿元、同增4.22%，EPS 为1.34 元，每股派息0.41 元（含税）。受人民币升值、原材料价格上涨、海运费上涨、国内双控限电等影响，公司净利增速有所放缓。

2022Q1 公司实现收入1.52 亿元、同增7.63%。归母净利3829.49 万元、同降9.05%，扣非净利3713.91 万元、同降2.22%，EPS 为0.35 元。新冠疫情影响公司产品物流、发货，收入增速有所放缓，上游原料价格上涨、汇率波动导致公司利润同比下降。

点评：

装饰面料收入快速增长，沙发套产品量价齐升。1）2021 年公司装饰面料实现收入5.20 亿元、同增18.10%，其中销量同增20.99%至2415.42万米，平均价格同降2.38%至22.62 元/米，公司积极拓展海外客户、产品品类，新增墨西哥市场及印花产品，强化研发创新等优势推动收入增长。2）2021 年沙发套收入5901.37 万元、同增23.40%，其中销量同增16.36%至18.75 万套，平均价格同增6.06%至314.70 元/套，公司向下游延伸产业链，积极拓展沙发套业务，产品实现量价齐升。

毛利率、费用率下降，经营现金流净额保持稳定。1）2021 年公司毛利率同降5.11PCT 至36.83%，主要由于原材料成本上涨、人民币汇率升值、海运费上涨等。2022Q1 公司毛利率同降1.02PCT 至37.52%。2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.18PCT、-0.34 PCT、-0.09PCT、-1.38PCT 至2.72%、4.29%、3.44%、-0.61%，公司加强费用管控，各项费用率同比下降。3）2021 年经营活动现金流净额同降5.85%至1.36 亿元，基本保持稳定。

公司强化产品竞争力，持续拓展客户、产能。公司注重提升时尚潮流、设计研发竞争优势，每年派遣人员参加国内外面料展、家具展，与国际知名画稿公司合作，学习国外新理念、新材料、新工艺，并向客户推出符合其家具产品风格及潮流趋势的面料。公司继续深耕美国市场，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内客户。未来公司将继续扩张产能，年产1500 万米高档装饰面料项目已于2021 年底前进入设备调试阶段，预计2022 年6 月底全面投产，满足新增客户需求。

盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨等因素影响利润表现，我们下调2022-23 年EPS 预测为1.68/2.14 元（原值为1.82/2.21 元），新增预测2024 年EPS 预测为2.75 元，目前股价对应22 年12.3 倍PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。公司产品竞争优势明显，下游客户粘性较强，新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大，维持“买入”

评级。

风险因素：疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。