2024 年轻工及小家电板块，主要把握需求修复主线、优选低估值优质龙头。回顾2023 年伴随终端需求逐步修复，同时成本下行红利体现，轻工制造板块整体表现略好于大盘。其中，造纸板块成本压力于二、三季度开始逐步释放，同时下游需求转入旺季后纸价企稳回升，三季度开始盈利环比明显修复；包装板块，原材料价格仍处于历史中低分位、但需求仍相对疲软；家居板块受地产行业以及终端消费信心等因素影响，2023 年行业景气度呈现前高后低的增长态势；小家电方面，清洁电器景气度逐步提升，厨小电外销恢复良性增长、内销短期压力延续。考虑到当前消费需求仍然是影响轻工制造板块的核心变量，展望2024 年投资策略，我们建议把握需求修复主线，优选低估值优质龙头。

造纸包装产业链，需求回暖拉动景气度改善，基本面持续向好可期。造纸板块，上游纸浆价格快速回落至历史低位后连续提涨至历史中位水平，结合未来全球供需格局判断浆价或呈中低分位区间震荡状态，需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复，推荐供需格局相对较好的文化纸、特种纸。箱板纸新增供给压力有所缓解，若需求回暖如期兑现，预计箱板纸行业景气度有望逐步提升，带动行业盈利水平向上修复。包装板块，下游景气度的回暖有望驱动收入增速修复，原材料价格低位有助于盈利稳定，纸包装龙头规模优势突出。

关注地产需求修复斜率，家居龙头竞争优势凸显。2023 年三季度以来需求端政策工具箱扩容、力度超出市场预期，预计2024 年地产行业或将维持缓慢修复状态，主要指标降幅有望收窄；同时在保交楼政策的驱动下2023 年前三季度地产竣工实现双位数增长，家居消费需求快速累积。未来伴随消费信心改善，积压的装修需求有望得到转化。头部家装企业积极顺应终端家装流量变化趋势，拓展全渠道布局并着力发展整装渠道，通过主打整家套餐、大家居战略等方式推动多品类融合，同时构建多品牌矩阵细分客群、扩容目标消费群体，助力市场份额提升。

小家电板块，清洁电器成长空间广阔，厨小电板块有望延续修复态势。清洁电器方面，2023 年清洁电器市场稳健增长，后续伴随国内消费需求回暖，产品价格带的下沉以及高性价比优质新品的陆续上市有望催化行业加速释放量能。厨小电方面，2023 年内销市场压力延续，外销伴随海外渠道库存去化完成逐步恢复增长；展望未来，在需求回暖的大背景下，可选属性较强的厨小电内销增速或有所改善，外销有望延续稳健增长态势，龙头企业凭借品类、渠道布局优势以及更加出众的生产制造能力有望率先实现修复。

造纸包装产业链：下游需求复苏叠加原材料价格连续上涨提供成本支撑，预计纸价延续温和上涨态势，带动盈利改善——推荐太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份、五洲特纸与山鹰国际，建议关注玖龙纸业、理文造纸、博汇纸业、晨鸣纸业。包装板块：原材料价格低位震荡叠加下游景气度回升推动盈利修复，智能工厂建设增强生产效率，龙头公司有望加速份额提升，推荐裕同科技。

地产后周期产业链：积极地产政策陆续推出带动行业景气度修复，伴随消费信心改善，积压的装修需求有望得到转化，建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——推荐欧派家居、志邦家居、索菲亚，建议关注顾家家居、慕思股份、箭牌家居。

小家电：清洁电器方面，在需求回暖背景下，头部品牌持续上新高性价比优质新品，带动行业量能加速释放，推荐石头科技、科沃斯。厨小电方面，外销先于内销开始回暖，同时考虑到原材料及海运费仍处于历史中低分位，板块盈利水平或将有所改善，预计外销龙头企业将率先实现盈利与估值的修复，推荐新宝股份、苏泊尔、小熊电器、九阳股份以及北鼎股份。

风险提示

宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险；地产销售、竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；假设条件变化影响测算结果的风险。