事件：公司发布公告，2024 年实现收入29 亿元，同比+6%，归母净利润4亿元，同比-12%，扣非归母净利润4 亿元，同比-11%；其中，2024Q4 单季度实现收入9 亿元，同比+30%，归母净利润0.9 亿元，同比-28%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比-34%。

分产品看，2024 年公司婴儿卫生用品实现收入21 亿元，同比+4%，毛利率24%，同比+0.8pct；成人卫生用品实现收入6 亿元，同比-1%，毛利率29%，同比+1pct；其他产品收入2 亿元，同比+58%，毛利率47%，同比-8pct。

2024 年公司毛利率27.9%，同比+1pct，主要系无纺布自产比例提升；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.3%、2.5%、3.7%、-1.3%，同比分别+2.3pct、+0.2pct、-0.1pct、+0.6pct；归母净利率13.2%，同比-2.7pct。

收购优质资产，完善品牌及产品布局。公司于2025 年1 月20 日完成股权交割，收购丝宝护理100%股权，丝宝护理旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌的女性卫生用品在行业中具有较高的知名度，公司有望与丝宝在产能、供应链、新材料、市场推广等方面充分发挥协同效应，进一步增强公司的核心竞争力及持续盈利能力。通过购买合肥花王、南通大王工厂资产，公司进一步完善全国化产能布局，降低物流成本、推动新产品研发及新渠道拓展，有望带动代工业务稳健发展。

加大投入，持续开拓海外市场。2024 年，公司境外收入4.5 亿元，同比+47%，毛利率36.7%，同比+5pct。一方面，公司深化泰国当地全渠道布局，线上以Tiktok、Shopee、Lazada 等平台为核心，通过直播带货等方式快速触达消费者；线下入驻连锁商超，通过代理商合作，覆盖泰国下沉市场，同时积极拓展周边国家市场。另一方面，基于公司与全球跨国客户的长期业务合作，公司深耕优质客户资源、拓展国外渠道客户，积极拓展海外市场份额。

重视股东回报。2024 年，公司预计分红2.6 亿元（含税），约占全年归母净利润的67%。

盈利预测与评级：我们看好公司作为个护代工龙头，产能全国化布局奠定扩张基础，海外市场及自主品牌逐步孵化培育，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.9 亿元、5.5 亿元、6.0 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：分红方案仍需股东大会审批，市场竞争加剧，新品及渠道拓展不及预期，原材料价格波动等。