事件：豪悦护理发布2024 年报。24A 公司实现营业收入29.29 亿元，同比增长6.25%；归母净利润3.88 亿元，同比下降11.65%；扣非后归母净利润3.76 亿元，同比下降11.10%。24Q4 公司实现营业收入8.88 亿元，同比增长30.19%；归母净利润0.93 亿元，同比下降27.55%；扣非后归母净利润0.88 亿元，同比下降33.55%。

婴儿卫生用品销量增长，外销收入大幅提升

分品类看，2024 年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入20.60/5.52/2.32 亿元，同比增长4.3%/-0.5%/57.6%。从量价拆分来看，24 年婴儿卫生用品、成人卫生用品的销量分别为30.44、7.35 亿片，分别同比增长12.3%、8.4%，公司根据客户需求以销定产模式进行生产，因业务增加使婴儿卫生用品生产量和销售量增长；单片均价分别为0.68、0.75 元/片，同比减少7.2%、8.2%。其中其他产品的增加主要系公司生产的湿厕纸和湿巾产品收入增加所致。

分区域看，2024 年内销实现收入23.94 亿元，同比增加0.96%；外销实现收入4.51 亿元，同比增长46.69%，主要原因系泰国豪悦营业收入大幅提升所致。

股权收购湖北丝宝，自主品牌洁婷等成长可期

公司通过股权收购湖北丝宝股份有限公司持有丝宝护理的100%股份，并于2025 年1 月20 日完成股权交割。丝宝护理旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌的女性卫生用品在行业中具有较高的知名度、美誉度和诚信度，具有较好的品牌影响力及品牌价值。公司将继续沿用产品对应的品牌标签，充分发挥长期累积及维护良好的品牌影响力。合并后双方在战略层面的全面对接和业务层面的深度融合，助力提升品牌的知名度和影响力，提升产品市场份额。海外市场方面，公司将深化泰国当地全渠道布局，线上以海外抖音Tiktok、Shopee、Lazada 等平台为核心，线下入驻当地最大规模的连锁商超，通过代理商合作，覆盖泰国下沉市场，同时积极拓展周边国家市场。

从产能来看，公司在全国布局生产基地，现有杭州临平、杭州余杭、江苏沭阳、湖北孝感、湖北仙桃、合肥等工厂，2025 年新增南通生产工厂。未来，根据各个生产基地地理区域优势，合理安排产能，不仅有利于提升生产效率，更方便客户商品就近入物流仓库，有效降低物流成本，促进与客户保持业务黏度。

盈利能力稍降，品牌投入稳步增加

盈利能力方面，24A 公司毛利率为27.91%，同比增长0.97pct；24Q4公司毛利率为26.96%，同比下降2.07pct。24A 公司净利率为13.23%，同比下降2.68pct；24Q4 公司净利率为10.48%，同比下降8.35pct。

期间费用方面，24A 公司期间费用率为11.08%，同比增长1.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.29%/2.52%/2.53%/-1.27%，同比分别+2.32/+0.15/-1.27/+0.64pct 。24Q4 公司期间费用率为12.41%，同比增长1.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.34%/1.40%/3.71%/-1.05% ， 同比分别+1.24/+0.76/-0.67/+0.61pct。

投资建议：公司作为护理行业ODM 龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2025-2027 年营业收入为39.21、43.92、49.69 亿元，同比增长33.84%、12.02%、13.14%；归母净利润为4.96、5.55、6.51 亿元，同比增长27.95%、11.94%、17.28%，对应PE 为16.7x、14.9x、12.7x，给予25 年19.0xPE，目标价61.06元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。