公司近况

我们近期与豪悦护理管理层就公司经营近况、未来发展规划等情况进行了交流。重申看好豪悦作为个人护理用品ODM龙头的成长前景。

评论

1、“双11”主要客户销售亮眼，有望驱动公司Q4 业绩增长。2Q22 以来，公司收入保持快速增长，主因优质客户如宝洁、花王、Babycare、Beaba等品牌终端动销情况良好，且公司与新客户如孩子王的合作体量逐步扩大，带动公司订单旺盛。Q4“双11”大促期间，公司主要客户销售额仍实现快速增长，据魔镜数据，Babycare、帮宝适、Beaba分别位居天猫婴童尿裤销售额第二至第四位，销售额同比分别增长8.5%、36.2%、29.7%，我们预计有望带动公司Q4 产能利用率保持在较高水平。

2、研发创新能力领先，2023 年新品上市有望贡献增量业绩。公司持续投入产品研发，截至1H22，公司累计获得专利151 项，其中发明专利12项、实用新型专利119 项、外观专利20 项，领先的研发创新能力助力公司不断扩大与优质客户的合作范围。同时，公司新品储备丰富，例如易穿脱经期裤、易穿脱婴儿拉拉裤，对市面上现有产品进行结构上的创新，使得产品更换的便利性大大提升，我们预计有望替代部分日用卫生巾、婴儿纸尿裤的需求。新品经过公司不断的消费者试用和严谨论证，我们预计有望于2023年实现上市销售，为公司贡献增量业绩。

3、重申看好豪悦作为个人护理用品ODM龙头的成长前景。从竞争格局看，①品牌端：市场份额向头部品牌集中，据魔镜数据，2022 年“双11”天猫婴童尿裤CR4 为59%，同比提升12ppt；②生产端：我们认为在婴儿纸尿裤行业整体需求增速放缓，且原材料价格上涨的背景下，具备优秀的研发创新能力、生产质量管控能力及规模优势的头部供应商有望获取更多市场份额。此外，公司加强产能布局保障未来供应稳定性，根据公司公告，公司计划湖北生产基地于年底建成，泰国公司厂房年底完成设备安装及投产；且公司计划在杭州余杭经济技术开发区投资不超过7 亿元建设生产基地，我们预计有望强化公司规模优势，进一步巩固龙头地位。

盈利预测与估值

维持2022/2023 年盈利预测为4.15/5.32 亿元，当前股价对应2022/2023年17/13 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价53.0 元（剔除股本变动），对应2022/2023 年20/15 倍P/E，较当前股价有16%的上行空间。

风险

新品上市进度低于预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。