事件：公司发布2025 年第一季度业绩预告，25Q1 预计实现归母净利润8000-8500 万元，同比增长49.41%-58.75%，预计实现扣非归母净利润8031.23-8531.23 万元，同比增长56.71%-66.47%。

需求向好，前期产能扩张迎来持续收获期，25Q1 表现超预期。根据业绩预告，公司25Q1 归母净利润及扣非归母净利润预期中值分别为8250 万元/8281.23 万元，分别同比增长54.08%/61.59%。公司业绩预增的主要原因系：1）境内外客户需求增长导致公司产品销量增加；2）年产3w 吨可溶性膳食纤维项目和年产1.5w 吨结晶糖项目投产（24 年5 月29 日正式公告投产），产能释放带动销量和收入增加；3）年产1.5w 吨结晶糖项目的投产导致阿洛酮糖产品成本下降效果显著，使得毛利率进一步提升。

阿洛酮糖有望于上半年获批，健康消费政策利好膳食纤维及代糖内需释放。25 年3 月21 日，国家卫健委公告将D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请纳入公开征求意见范围，我们认为，这意味着阿洛酮糖在国内获批在即，或有望在今年上半年正式获批，是关键利好。阿洛酮糖市场前景极为广阔，预计将在国内广泛应用于饮料、烘焙、乳制品等多个领域，推动“无糖” 产品的创新升级。25 年4 月9 日商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，其中强调提升健康饮食消费水平，指导城乡基层医疗卫生机构为高血压、2 型糖尿病、高脂血症、肥胖症等患者提供合理膳食和科学运动指导要点。我们认为，公司核心产品膳食纤维（抗性糊精和聚葡萄糖）及阿洛酮糖等系列产品符合健康食品的要求，公司相关产品的产能及市占率在国内领先，有望伴随政策驱动迎来国内需求的超预期增长。

关税影响或低于预期，泰国工厂优势逻辑不变，风险可控。关税方面，美国当地时间4 月9 日，美国决定对中国商品累计加征高达125%的关税，我们认为公司部分商品预计将寻求关税豁免，具体情况仍待观察。此外，根据环球时报，4 月8 日泰国表示将下调部分对美商品征收的高额关税，寻求与美方就新关税达成更有利的协议，我们认为，泰国工厂预计在26-27年建成投产，美国对泰国产品加征关税预计影响有限，且在泰国生产有望降低生产成本，整体风险可控，泰国工厂将增强公司对于海外客户的服务能力。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-26 年可实现归母净利润2.49/3.41/4.29 亿元，同比分别+29%/+37%/+26%，当前股价对应2024-26年PE 分别为23X/17X/13X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：关税波动影响；产能消化不及预期；阿洛酮糖审批不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；投资项目建设进度不及预期等