事件：公司公布2025 年半年度业绩。2025H1，公司实现营收 6.49 亿元，同比+22.18%；实现归母净利润1.70 亿元，同比+42.00%；实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比+50.08%。其中，25Q2 公司实现营收3.36 亿元，同比+20.29%；实现归母净利润8836 万元，同比+33.84%；实现扣非归母净利润8508 万元，同比+41.64%。

点评：

核心产品系列收入持续增长，国内外同步提升。25Q2，面对国内消费端的乏力和国际贸易形势的剧烈波动，公司逆势向上，单季度收入再创历史新高。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列、健康甜味剂系列和其他淀粉糖醇分别录得收入1.05 亿元、1.80 亿元、4319 万元和109万元，同比分别+32.65%、+17.53%、+21.70%和-10.66%，核心产品系列均持续增长。分区域看，公司Q2 国内、国外收入分别达1.15 亿元和2.14 亿元，同比分别+11.14%和+29.46%，国内恢复同比正增长，国外持续驱动收入体量上升。

毛利率创历史新高，净利润持续高增。公司Q2 实现41.29%的毛利率，同比+8.07pct，主要系核心产品抗性糊精销量的增加。费用端看，费用率整体略有增长，整体费用率略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+1.42pct、-0.15pct、+0.09pct 和+0.33pct，销售费用率的提升主要系短期国内子公司人员招聘所致。其他收益/收入同比-0.62pct，主要系政府补助的减少。因此，公司Q2 营业利润率达31.03%，同比4.76pct；Q2 归母净利润率达26.31%，同比+2.67pct，归母净利润持续高增。

国内阿洛酮糖市场蓄势待发，公司国内外产能持续扩充。继7 月2 日D-阿洛酮糖正式获批新食品原料后，公司阿洛酮糖酶制剂已于近期进入征求意见阶段，国内阿洛酮糖市场蓄势待发。在建产能方面，公司国内功能糖干燥扩产与综合提升项目四季度有望进入设备调试阶段，泰国基地项目已于7 月起开始动工建设。

盈利预测与投资评级：Q2 业绩优异，把握多层次成长机遇。Q2 业绩拆分显示，公司在主要核心产品系列上均实现快速增长，在国内外市场波动时展现出强大韧性，毛利率净利率均创新高。接下来，国内阿洛酮糖的获批有望为公司带来新的收入增量，而泰国基地的建设也有望进一步驱动公司中期业绩增长。我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.84/1.09/1.42 元，分别对应2025-2027 年25X/19X/15X PE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期