事件：公司发布2025 年半年报，25H1 实现营业收入6.49 亿元，同比+22.18%，归母净利润1.70 亿元，同比+42.00%，扣非归母净利润1.67 亿元，同比+50.08%。其中，25Q2 实现营业收入3.36 亿元，同比+20.29%，归母净利润0.88 亿元，同比+33.84%，扣非归母净利润0.85 亿元，同比+41.64%。

核心产品保持高速增长，境外需求持续向好。1）分产品看，25Q2 益生元系列实现收入1.05 亿元，同比+33%，膳食纤维系列实现收入1.80 亿元，同比+18%，健康甜味剂系列实现收入0.43 亿元，同比+22%，其他淀粉糖（醇）实现收入0.01 亿元，同比-10%，公司核心产品膳食纤维、健康甜味剂及益生元系列产品收入均实现双位数增长。2）分区域看，25Q1/Q2 境外地区分别实现收入2.12/2.14 亿元，分别同比+56%/+29%，境外需求保持向好态势。

优化流程提升生产效率，毛利率显著提升。25H1 公司毛利率为40.54%，同比+7.07pct，归母净利率为26.15%，同比+3.65pct。我们认为，公司毛利率大幅提升主要系公司持续优化生产流程，引入先进自动化设备，使得公司生产效率大幅提升，此外，公司主要原材料价格的同比下降对毛利率提升有一定助益。费用端来看，25H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.15%/2.43%/0.01%/3.56%，分别同比

+0.15/+0.09/+0.17/+0.01pct，整体费用率略有提升。整体来看，新产能投产之后，阿洛酮糖等产品的毛利率有显著提升，盈利能力提升逻辑持续兑现。

境内外需求强劲、持续扩产，期待持续的产能释放带动规模扩张。随着2025 年7 月D-阿洛酮糖获批为新食品原料，阿洛酮糖在国内的发展迎来新阶段，公司早期与客户研发储备的产品有望逐步放量。从产能上看，当前公司有2 个项目处于建设阶段，有望为公司带来新增长动能：1）“功能糖干燥扩产与综合提升项目”，新建智慧化生产车间，扩大异麦芽酮糖产品以及低聚半乳糖产品产能，项目目前处于设备安装阶段，项目建成达产后，可实现年产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖的生产能力；2）“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”，目前已开工建设，项目建成达产后，可实现年产12000 吨晶体阿洛酮糖、7000 吨液体阿洛酮糖、20000 吨抗性糊精和6000 吨低聚果糖，公司整体产能将大幅提升，尤其满足境外客户的需求。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27 年可实现归母净利润3.66/4.89/6.57 亿元，同比分别+49%/+33%/+34%，当前股价对应2025-27年PE 分别为24X/18X/14X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期；技术快速迭代、市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；产能消化不及预期；全球关税波动风险等。