公司发布25 年三季度业绩快报，业绩符合预期。25 前三季度公司实现营业收入9.69 亿元（yoy+18%），归母净利润2.65亿元（yoy+45%），扣非后归母净利润2.60 亿元（yoy+50%），业绩符合预期。其中25Q3 公司实现营业收入为3.20 亿元（yoy+11%，QoQ-5%），归母净利润为0.95 亿元（yoy+51%，QoQ+8%），扣非后归母净利润为0.93 亿元（yoy+50%，QoQ+9%）。25 年前三季度公司业绩同比提升的主要原因为：1、产品结构优化调整；2、2024 年5 月份公司“年产30000吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”投产，产能释放带动销量和收入增加。

阿洛酮糖正式审批上市，原料结晶糖投产，提升阿洛酮糖产业链盈利。公司自有资金投资建设的“年产15000 吨结晶糖项目”已全面投产，包含10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖产能，延伸前道原料端布局，预计25 年公司阿洛酮糖的毛利率将进一步提升。阿洛酮糖是一种新型功能性稀有糖，具有高甜度、低热量、安全性高等特点，生产技术壁垒高，可参与美拉德反应，主要用于用于烘焙、饮料、糖果等领域。D-阿洛酮糖现已得到日本、韩国、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亚等多国法规许可。2025 年7 月2 日，卫健委发布关于D-阿洛酮糖等20 种“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式获批新食品原料。近年来，我国大力实施健康中国战略，15 个部门联合印发《健康中国行动—健康环境促进行动实施方案（2025—2030年）》，该方案明确提出“三减三健”，其中减糖作为核心任务之一，这一政策直接推动动了D-阿洛酮糖等健康甜味剂的市场需求。同时欧洲食品安全局于2021 年和2023 年分别对阿洛酮糖的安全性做了评估，均认定没有风险，因此预计欧盟获批亦指日可待，成为未来潜在增长市场。公司是国内阿洛酮糖主流企业，随着国内下游应用的逐步增加及原料的投产，阿洛酮糖板块或迎量利双增。

海外膳食纤维需求维持高增速，高毛利的抗性糊精占比持续提升带动盈利增长。公司募集资金投资建设的“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”已于24 年投产，包含抗性糊精（液体）7000 吨、抗性糊精（粉体）3000 吨，聚葡萄糖20000 吨产能。

抗性糊精是一种低热量葡聚糖，属低分子水溶性膳食纤维，为膳食纤维的中高端产品，具有较高的技术壁垒，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均优于非淀粉多糖类膳食纤维和不溶性膳食纤维，消费市场潜力较大，海外市场需求增速快，盈利能力较聚葡萄糖更高。下游终端需求持续增长，整体市场供需呈良性平衡状态，使得全球膳食纤维产能利用率长期处于高位且持续上行。根据观研天下数据，2023 年膳食纤维在保健品、乳制品、面粉制品及饮料领域中的应用占比分别为32%、16%、15%、19%，地区分布以海外为主，占比68%，国内占比32%。随着全球保健品市场的快速发展，预计保健品领域的膳食纤维实现较快增长，2024-2030 年CAGR 有望达11%。公司产线可柔性化调整，抗性糊精销量或维持高增速，产品结构高端化将带动板块盈利能力提升。

持续推进泰国基地建设，国内综合提升项目投产在即。24 年9 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.8 亿元，用于建设三大项目。其中“泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1 亿元，建设地点位于泰国巴真武里府金池工业园，内容包括1.2 万吨晶体阿洛酮糖、0.7 万吨液体阿洛酮糖、2 万吨抗性糊精和0.6 万吨低聚果糖，该项目已于25 年7 月开工建设，标志着百龙创园在国际化战略布局和大健康产业拓展上迈出了关键一步，预计项目将于明年年底投产。未来公司将以泰国智慧工厂为支点，充分利用其区位优势，加大对欧美、东南亚、中东等国际市场的开发力度，进一步拓展国际业务版图。"功能糖干燥扩产与综合提升项目"总投资约2.1 亿元，项目以生物发酵产业为主要发展方向，建成后年可生产11000 吨异麦芽酮糖、1800 吨低聚半乳糖和200 吨乳果糖产品，目前该项目处于设备安装阶段，计划于今年年底投产，建成后公司产品结构有效改善，附加值有望进一步提升，成为公司新的利润增量。

投资分析意见：公司是国内健康食品添加剂的主要生产企业，随着公司可溶性膳食纤维和结晶糖项目的陆续达产，叠加下游需求的高速增长，同时特色产品阿洛酮糖在国内获准上市以及欧盟获批进度的持续推进有望带来需求的增长，公司是该领域的头部企业，静待放量。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为3.65、4.73、5.93 亿元，对应的EPS 为0.87、1.13、1.41 元/股，对应的PE 为25、19、15 倍，维持增持评级。

风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.海外市场拓展以及出口不及预期；3.欧盟获批进度放缓致使销量增速放缓。