事件：公司公布2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收 9.69 亿元，同比+18.10%；实现归母净利润2.65 亿元，同比+44.93%；实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比+50.41%。其中，25Q3 公司实现营收3.20 亿元，同比+10.61%；实现归母净利润9484 万元，同比+50.48%；实现扣非归母净利润9301 万元，同比+51.00%。

点评：

收入稳步增长，海外业务持续提升。分产品看，益生元系列、膳食纤维系列和健康甜味剂系列Q3 分别录得收入9645 万元、1.71 亿元和4322万元，同比分别+17.95%、+12.74%和-4.95%，健康甜味剂系列的下滑我们推测系吨价略有下调所致。分区域看，公司Q3 国内、国外收入分别达1.00 亿元和2.08 亿元，同比分别-2.80%和+17.87%，公司国内业务推测系受宏观因素影响略有下滑，而海外业务在核心产品的推动下持续高增。

毛利率大幅提升，净利润持续高增。继Q2 实现41.29%的毛利率后，Q3 公司再次刷新毛利率新高，达44.46%，同比+11.94pct，主要系产品结构优化叠加“年产30000 吨可溶性膳食纤维项目”和“年产15000 吨结晶糖项目”产能释放带动所致。费用端看，费用率整体保持稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.09pct、+0.41pct、+1.81pct 和-0.21pct 。此外， Q3 所得税费用/收入同比+2.29pct。因此，公司Q3 实现归母净利润率29.67%，同比+7.86pct，使得归母净利润和扣非归母净利润Q3 增速均超50%。

阿洛酮糖审批持续推进，明年市场有望正式开启。继Q2 卫健委正式批准D-阿洛酮糖作为新食品原料后，又有多家厂商相继获得批准。同时，国内市场也以陆续出现含D-阿洛酮糖的相关终端食品，如奈雪的茶“瘦瘦小绿瓶”。考虑到产品研发和上市的节奏，我们预计明年有望迎来新品真正的上市高峰，从而带动整个行业及公司的D-阿洛酮糖国内销售。

盈利预测与投资评级：上调利润预测，中长期增长可期。国内外市场需求推动公司新产能持续释放，带来今年优异的业绩表现。展望未来，一方面明年国内阿洛酮糖产品的上市有望为公司带来新的收入增量，另一方面泰国基地的建设也有望进一步驱动公司中长期的业绩增长。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为0.85/1.12/1.48 元，分别对应2025-2027 年23X/18X/13X PE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，关税加征超出预期